亿联网络(300628)：24年业绩持续稳健增长 25Q1受贸易政策影响业绩短期承压

核心观点


　　公司深耕企业通信领域，基于三大核心业务，打造一站式沟通协作解决方案，同时积极将人工智能等行业前沿技术应用到公司的解决方案中。公司会议产品业务发展稳定，预计未来保持稳健增长；商务耳麦新产品逐步获得市场认可，预计未来保持快速增长；桌面通信终端业务受贸易政策影响短期面临一定增长压力，但公司积极应对灵活调整，有望降低风险。公司目前已形成产品性能领先性与解决方案完整性的双重竞争优势，为穿越经济周期提供了系统性保障。


　　事件


　　公司发布2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入56.21 亿元，同比增长29.28%；归母净利润26.48 亿元，同比增长31.72%。


　　公司发布2025 年一季报，2025Q1，公司实营业收入12.05 亿元，同比增长3.57%，环比下降20.27%；归母净利润5.62 亿元，同比下降1.15%，环比下降3.63%。


　　简评


　　1、24 年各项业务稳健推进，业绩持续增长。


　　2024 年，公司实现营业收入56.21 亿元，同比增长29.28%；归母净利润26.48 亿元，同比增长31.72%；扣非归母净利润24.35 亿元，同比增长36.15%；毛利率65.45%，同比下滑0.27pct；净利率47.10%，同比提升0.87pct。公司整体经营稳健，市场趋势积极向好，各项业务稳步有效推进。同时，公司持续优化企业通信解决方案，积极开拓销售渠道，专注中长期竞争力构建。分业务看，2024 年会议产品实现营业收入19.97 亿元，同比增长36.21%，占比为35.52%，同比增加1.81pct，公司不断优化视频会议用户体验，会议平板MeetingBoard 持续在市场收获良好反响，2025年公司将推出更多新品；云办公终端实现营业收入5.27 亿元，同比增长62.98%，占比为9.37%，同比增加1.94pct，公司持续完善商务耳麦产品系列，积极拓展市场推广和销售渠道，蓝牙耳麦的迭代升级及市场推进取得阶段性成效，为后续市场逐渐放量奠定基础；桌面通信终端实现营业收入30.82 亿元，同比增长21.13%，增长超预期，一方面得益于混合办公常态化，话机市场进入存量优化的稳态阶段，另一方面主要由于23 年话机市场整体处于去库存周期，24 年经销商存在一定程度补库需求。


　　2、25Q1 受贸易政策影响，业绩短期承压。


　　2025Q1，公司实现营业收入12.05 亿元，同比增长3.57%，环比下降20.27%；归母净利润5.62 亿元，同比下降1.15%，环比下降3.63%；扣非归母净利润5.31 亿元，同比增长2.17%，环比增长2.56%；毛利率64.54%，同比下滑0.09pct；净利率46.64%，同比下滑2.23pct。主要原因在于一季度受到关税调整影响，美国市场订单的境外仓发货比例大幅提升，同时，关税政策频繁调整，为确保供应链的稳定性，公司需即时研讨和动态调整应对方案、确定相应的库存分配及生产衔接策略，并和经销商沟通协商，这一过程延长了经销商的下单周期，导致本季度末下单集中，短期内出货工作量超出境外仓负荷，因而部分订单未能如期在3 月完成交付，影响了一季度的业绩确认时效。


　　3、积极应对关税风险，公司预计25H2 起东南亚产能可支撑美国市场主流货物需求。


　　公司为美国关税政策的不确定性以及其可能引发的全球贸易环境波动，已采取多维度的应对策略：首先，通过境外仓的提前部署，有效保障美国市场订单的稳定交付能力；其次，公司自2024 年11 月开始投入东南亚地区的代工厂建设，目前已能部分满足美国市场的产能需求，目标是下半年开始可以支撑美国全部出货需求，同时针对其他海外区域的产能布局也在规划中，长期会逐步构建起区域联动、多点支撑的全球产能网络；此外，面对潜在成本压力，公司一方面与核心客户建立动态定价协商机制，另一方面也将加大其他海外市场的开拓力度以分散风险。


　　4、盈利预测与投资建议。


　　公司深耕企业通信领域，基于三大核心业务，打造一站式沟通协作解决方案，同时积极将人工智能等行业前沿技术应用到公司的解决方案中。公司会议产品业务发展稳定，预计未来保持稳健增长；商务耳麦新产品逐步获得市场认可，预计未来保持快速增长；桌面通信终端业务受贸易政策影响短期面临一定增长压力，但公司积极应对灵活调整，有望降低风险。公司目前已形成产品性能领先性与解决方案完整性的双重竞争优势，为穿越经济周期提供了系统性保障。我们预计公司2025 年-2027 年归母净利润分别为29.29 亿元、33.85 亿元和38.78 亿元，对应PE 15X、13X、11X，维持“买入”评级。


　　5、风险提示：


　　关税风险。如未来美国关税政策进一步趋严或其他主要贸易伙伴跟进类似措施，公司经营业绩将面临贸易摩擦及全球供应链调整带来的风险，具体包括：关税成本上升或压缩利润空间；部分市场准入门槛提高可能影响海外订单交付稳定性及新市场拓展进度；全球贸易环境波动或加剧区域需求分化，对产能布局灵活性提出更高要求。


　　海外经济衰退情况超预期。如果海外衰退情况严重，将会影响客户需求，进而影响公司的经营业绩。


　　会议产品和云办公终端需求不及预期。会议产品和云办公终端是当前公司两条发展较快的产品线，也是公司近年新进入的业务领域，存在市场占有率提升的可能性，是公司未来收入增长的主要动力。


　　供应链继续涨价及缺货。如果海外需求和国内供应链受到不可抗力因素影响，则会造成需求下滑、供应链成本提升等问题，存在导致公司收入下滑、毛利率下降的风险。


　　汇率波动风险。公司营收体量主要来自港澳台及海外市场，因此汇率波动会对公司营收及利润产生一定影响。

□.阎.贵.成./.刘.永.旭    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司