云从科技(688327)：短期营收承压 平台化建设支撑发展韧性

事项：


　　云从科技发布2024 年年度报告及2025 年第一季度报告。2024 年，公司实现营业收入3.98 亿元，同比下降36.69%；归母净利润为-6.96 亿元；扣非净利润为-7.22 亿元。2025 年第一季度，公司实现营业收入0.37 亿元，同比下降31.56%；归母净利润为-1.24 亿元，亏损较上年同期收窄；扣非净利润为-1.29亿元，较上年同期收窄。


　　评论：


　　营收同比回落，净利润仍处亏损状态。2024 年，公司实现营业收入3.98 亿元，同比下降36.69%；归母净利润为-6.96 亿元，亏损较上年同期有所扩大。2025年第一季度，公司营业收入同比下降31.56%；归母净利润为-1.24 亿元，亏损较上年同期有所收窄。费用端，2024 年公司营业总成本为10.27 亿元，同比下降15.45%；其中销售、管理与研发三项期间费用合计7.87 亿元，占营业收入比重达198%。研发费用为4.72 亿元，同比下降18.27%；销售费用为1.31 亿元，同比下降33.44%；管理费用为1.84 亿元，同比上升32.79%，主要系股权激励相关支出所致。


　　大模型能力持续完善，行业适配能力稳步增强。公司持续构建语言、视觉与多模态模型体系，完善训练与推理一体化架构，提升模型跨行业适配能力。2024年，公司依托“从容大模型+训推一体机”平台，联合华为昇腾推进政务、金融等场景部署，强化本地化商用能力。公司模型在OpenCompass 多模态评测中得分65.5，位列全球前三、中国第一，验证其综合性能。平台部署灵活，适配多行业落地场景，为AI 应用推广提供技术支撑。


　　智算中心协同推进，夯实大模型基础架构。公司深化与国家网安基地智算中心的合作，协同推进DeepSeek 平台相关部署，围绕“算力基建 + 顶尖模型 +场景应用”构建三位一体生态体系，稳步强化大模型的基础能力支撑。2025 年3 月，公司全资子公司武汉云从大衍科技有限公司签署智算中心扩容项目合同，合同金额为1.95 亿元，用于公共算力平台及内容审核平台相关设施的采购与建设，进一步完善平台算力基础与模型治理体系。


　　投资建议：考虑到大模型落地与行业需求回暖带动产品部署节奏加快，我们预计2025-2027 年营业总收入为4.48/5.60/7.27 亿元， 同比增长12.6%/25.0%/29.9%，维持“推荐”评级。


　　风险提示：产品落地进度不确定，行业技术迭代速度快，地缘政治风险。

□.吴.鸣.远    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司