联影医疗(688271)：25Q1扣非业绩增速亮眼 首创类+超声等重磅新品持续加码

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，24 全年实现收入103.0亿（同比-9.7%），归母净利润12.6 亿（同比-36.1%），扣非归母净利润10.1亿（同比-39.3%）；25Q1：实现收入24.8 亿（同比+5.4%），归母净利润3.7亿（同比+1.9%），扣非归母净利润3.8 亿（同比+26.9%）。


　　国内招投标趋势加速、25Q1 业绩修复性增长：随着政策落地及市场回暖，众成数科数据显示，24M12-25M3 影像招标快速提升，25 年一季度公司收入及利润端均实现恢复性增长，随着装机加速，报表端有望持续兑现。


　　海外加速高端渗透、新兴市场加速落地：2024 年海外营收22 亿元（同比+34%），高端机型在全球签单近300 台（海外毛利率47%，显著同比提升6.2pct），欧美加深高端渗透；南亚印度市场24 年数字化PET/CT 与1.5T磁共振分列印度新增市场占有率第一，综合产品新增市场占有率排名第二，新兴市场提供有力业绩支撑。


　　24 年收入整体受行业增速放缓影响、但公司市占率逆袭进一步提升：


　　在24 年国内行业整体增速放缓下，公司整体市占率+超3pct，高端产品同比+5pct，构筑“高端突破+基盘稳固”的双轮驱动格局。分产品来看，CT收入30.4 亿（同比-25%），MR 收入31.9 亿（同比-2.7%），MI 收入13.0亿（同比-16.3%）,XR 收入5.9 亿（同比-22.8%），RT 收入3.2 亿（同比+18.1%）。


　　维修收入13.56 亿（同比+26.80%），维修收入实现高速增长，凸显其服务长期现金流价值。


　　首创类+超声等重磅新品持续加码及上市在即、AI+设备商业闭环加速渗透。1）首款人体全身磁共振uMR Jupiter 5T、首款一体化CT 环形直线加速器uLinac HalosTx、放疗模拟定位及引导介入穿刺于一体的超大孔径CT 系统uCT 610 Sim，创新引领行业。2）24 年7 月增资玖谊源粒子一体化布局加强分子影像竞争力；3) 超声领域深耕四年，产品临近上市。4）增资全栈全谱AI 影像子公司联影智能，设备+AI 商业闭环打开新一轮行业渗透空间。


　　盈利预测与估值。考虑到公司发布2024 年年报，我们调整未来盈利预测，预计2025-2027 年公司收入为125/150/175 亿元，对应同比增速为21%、21%、16%（前值为124/149/-亿元）；预计2025-2027 年公司归母净利润为19/24/29 亿元，对应同比增速为48%、26%、22%（前值为19/24/-亿元）。


　　考虑到公司业绩随装机落地加速向上，预计业绩端有望修复性增长，维持“持有”评级。


　　风险提示


　　关键核心技术被侵权的风险、研发失败或无法产业化的风险、实施集中采购的政策风险、国际化经营及业务拓展风险。

□.王.艳./.黄.冠.群    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司