迈克生物(300463)：加快产品结构和市场策略调整 推进智慧化实验解决方案落地

加快产品结构和市场策略调整，业绩表现承压。2024 年公司实现营收25.49亿（-11.98%），归母净利润1.27 亿（-59.44%），其中2024 年第四季度实现营收6.01 亿（-12.0%），归母净利润亏损1.55 亿，公司正处于市场调整投入期和集采政策实施的过渡期，且2024 年计提商誉减值损失0.94 亿。2025年一季度公司实现营收5.10 亿（-17.22%），归母净利润0.24 亿（-80.09%）。


　　公司近年不断着力于代理业务剥离与自主产品聚焦，持续加强自主产品研发投入，大力推进智慧化实验室整体解决方案的落地。近5 年，公司直销收入占比从50.78%下降至32.61%，自主产品收入占比从50.03%提升至75.07%。


　　2024 年免疫和临检试剂保持较快增长，持续推进大型仪器及流水线的终端装机。2024 年公司代理产品收入6.12 亿（-37.64%），自主产品收入19.13亿（+1.75%）。其中免疫试剂10.29 亿（+8.04%），生化试剂4.99 亿（-13.53%），临检试剂2.14 亿（+21.77%），自主仪器收入1.58 亿（+6.12%），公司在流水线和智慧化实验室解决方案的推进卓有成效。2024 年公司自主产品流水线安装346 条,累计安装891 条，其中生免流水线128 条，累计222 条；免疫仪器2024 年出库1352 台，其中i3000、i6000 合计560 余台，2025 年第一季度出库142 台。2024 年海外收入为1.62 亿，同比增长59.21%，在“16+1”战略部署下逐步建立全球化营销网络并适时推进本土化制造。


　　毛利率企稳回升，保持高强度研发和销售投入。2024 年公司综合毛利率为55.1%（-0.2pp），其中自主产品毛利率下降约4.77pp，自主试剂毛利率下降约2pp，基本可控；近年来由于仪器销售波动较大，因此对整体毛利率的影响较为显著，2025Q1 毛利率回升至56.8%。在公司处于直销转分销以及外部环境双重影响的背景下，公司加大费用管控力度。2024 年公司销售费用小幅下降约1%，销售费用率25.4%（+2.9pp）；管理费用管控到位，下降约10%，管理费用率6.5%（+0.1pp）；财务费用同比下降约30%，财务费用率0.6%（-0.2pp）。公司持续重视研发投入，研发费用率12.7%（+1.5pp）。


　　投资建议：考虑集采政策影响和公司处于战略转型期，下调2025-26 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-27 年归母净利润2.73/3.54/4.24亿（2025-26 年原为5.30/6.37 亿），同比增速115.2%/29.7%/19.8%；摊薄EPS=0.45/0.58/0.69 元，当前股价对应PE=26/20/17x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等9 大平台，大力推进智慧化实验解决方案的落地和海外市场的推广，代理业务剥离和直转分战略调整成效有望显现，维持“优于大市”。


　　风险提示：体外诊断试剂集采降价风险、研发不及预期、竞争加剧风险。

□.张.超./.陈.曦.炳./.彭.思.宇    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司