震裕科技(300953)：锂电结构件盈利改善 机器人业务前景广阔-首次覆盖报告

深耕模具和结构件业务，切入机器人新兴赛道。震裕科技从传统精密制造起步，逐步形成了以精密级进冲压模具为核心，以精密锂电池结构件、精密电机铁芯为两翼，同时向人形机器人等新兴领域拓展的发展格局。2015 年，公司抓住新能源汽车产业发展契机，启动锂电池精密结构件项目。2021 年，震裕科技在深交所创业板上市。此后，公司不断拓展业务，2024 年成立马丁机器人子公司，积极布局人形机器人领域，在执行器的传动模块、驱动模块取得突破，并实现产品的小批量交付。


　　公司收入稳步增长，2024 年净利润显著改善。2023 年公司营业收入60.19 亿元，同比增长4.63%；归母净利润0.43 亿元，同比下降58.73%，大幅下滑的主要原因：1）动力锂电池顶盖受2022 年质量赔偿影响，叠加下游客户优先去库存，顶盖规模效益不足。2）面对市场日益激烈的竞争为保持公司核心竞争力，持续加大研发投入，研发费用同比增长较大。3）公司工资薪酬支出增加，管理费用同比增长较大。4）公司各生产基地及相关设备投入使用后，折旧费用同比上年增长较大。5）公司进行了产能扩张和技术改造，向金融机构借款导致利息支出同比增加;并且2023 年10 月公司向不特定对象发行可转换公司债券募集资金11.95 亿元，计提利息导致财务费用增加。


　　公司结构件收入增速和毛利率均在2024 年触底反弹。2021-2024 年公司结构件收入分别为23.7、47.2、49.8、57.5 亿元，2023 年受行业竞争加剧和下游去库存影响，收入增速放缓；2024 年增速回升至15.5%。2021-2024 年结构件业务毛利率分别为17.8%、11.8%、11.3%、13.3%，2022-2023 年受行业竞争加剧、原材料价格波动、下游去库存等影响，盈利能力下滑，2024 年开始回升。


　　设立全资子公司马丁机器人，布局丝杠、执行器等产品。根据公司公告，2024 年10月，公司设立全资子公司马丁机器人，正式进入机器人零部件领域。同月，公司建成一条手工线，小批量生产线性关节核心零部件，并给下游客户送样测试。2024 年12月，行星滚柱丝杠产品给两家本体厂小批试制，并打通中试线全自动生产和装配的流程。2025 年1 月，公司建成一条行星滚柱丝杠半自动产线，并开始第二条半自动产线的建设。2025 年4 月，联合客户开发成功灵巧手精密零部件，包括微型丝杠和蜗轮蜗杆产品。


　　盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为91.14、114.54、140.51亿元，归母净利润分别为4.09、5.57、7.01 亿元。根据我们预测，2025 年震裕科技归母净利润4.1 亿元，对应PE 估值32 倍，高于可比公司平均PE 估值。考虑公司主业盈利能力快速改善，机器人业务已实现产品出货，增长潜力大，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格持续上行风险，行业竞争加剧风险，行业规模测算偏差风险，研报使用信息数据更新不及时的风险。

□.曾.彪./.朱.柏.睿    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司