当升科技(300073)：铁锂正极快速上量 固态材料布局领先

核心观点


　　2024 年公司实现营收75.93 亿元，同比-50%，归母净利润4.72亿元，同比-75%；2025Q1 营收19.08 亿元，同比+25%，环比-8%，归母净利润1.11 亿元，同比+0.2%，环比+1366%。2024 年公司多元材料销量3.82 万吨，同比-34%，同比下滑主要受海外新能源汽车需求放缓，以及部分国际客户终端产品换型影响，但盈利能力在行业内依然保持领先；磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料销量5.9 万吨，同比+2715%，公司成功抓住铁锂份额快速上升的行业机遇，连续月度出货近万吨。2024Q4 由于Northvolt 申请破产，公司计提坏账准备1.36 亿元，影响净利润。


　　事件


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报。


　　2024 年公司实现营收75.93 亿元，同比-50%，归母净利润4.72亿元，同比-75%，扣非后2.73 亿元，同比-86%。


　　其中2024Q4 营收20.68 亿元，同比-20%，归母净利润0.075 亿元，同比-98%，环比-96%，扣非后-0.49 亿元，同比-114%，环比-147%。


　　2025Q1 公司实现营收19.08 亿元，同比+25%，环比-8%，归母净利润1.11 亿元，同比+0.2%，环比+1366%，扣非后0.67 亿元，同比-36%，环比+236%。


　　简评


　　量：铁锂销量实现高增，三元需求放缓销量同比下滑。


　　2024 年公司多元材料业务营收51.49 亿元，同比-50%，多元材料销量3.82 万吨，同比-34%，同比下滑主要受海外新能源汽车需求放缓影响，叠加部分国际客户终端产品换型影响，但多元材料的盈利能力在行业内依然保持领先。


　　2024 年公司磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料业务营收17.54 亿元，同比+1295%，销量5.9 万吨，同比+2715%。公司抓住铁锂份额快速上升的行业机遇，连续月度出货近万吨，深度绑定中创新航、力神电池、瑞浦兰钧、宜春清陶等动力储能电池厂。


　　产能方面，公司国内攀枝花首期一阶段项目4 万吨产能建成达产，预计2025 年将新增8 万吨磷酸（锰）铁锂高端产能。公司海外已获得芬兰政府下发的环境许可证、建筑许可证书，芬兰项目各项筹备工作稳步推进，计划于2025 年上半年启动项目建设。


　　客户方面，海外客户包括LG 新能源、SK on、三星SDI、Murata 等，并进入大众、现代、戴姆勒、宝马、奔驰等海外高端新能源车企供应链；国内客户包括比亚迪、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源等，为理想、小鹏、长城、广汽、上汽等国内高端车企配套应用。


　　利：三元盈利保持行业领先，铁锂盈利逐渐改善。


　　2024 年公司多元材料毛利率16.16%，同比-2.9pct，磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料业务毛利率0.52%，同比-0.53pct，受竞争加剧、加工费下滑影响，盈利能力同比有所下滑，但铁锂随着销量快速提升，规模效应下已于2024Q4 实现扭亏。


　　2024Q4 由于公司国际客户Northvolt 集团申请破产重整，公司就Northvolt 集团单项计提应收账款坏账准备1.36 亿元，影响净利润。


　　新材料：多路线全面布局，有望成为新增长点。


　　固态电池材料方面，2024 年公司固态锂电材料累计出货近千吨，同比数倍增长，批量导入清陶、卫蓝、辉能、赣锋等固态电池客户，通过鹏辉、瑞浦兰钧等客户性能测试并获得吨级订单；全固态电池材料产品高镍 9 系通过一汽、中科固能测试并获国内顶级车企百公斤级订单；成功开发出高离子电导率、结构稳定性优异的氧化物及硫卤化物固态电解质并完成年产百吨级中试线建设，实现吨级稳定制备。


　　富锂锰基材料方面，公司高容量高密度富锂锰基材料性能指标在行业内处于领先水平，已完成关键客户导入并逐步放量。


　　钠电正极材料方面，公司层状氧化物类钠电正极材料已批量供货于圆柱启停项目和方形储能项目，聚阴离子类钠电正极材料已完成产品送样并获得关键客户项目定点。


　　盈利预测：预计2025-26 年公司归母净利润6.6、8.6 亿元，对应PE 30、23 倍。


　　风险分析


　　1）下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期：销量端可能受到宏观环境变化、阶段性需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、环保要求等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。


　　2）原材料价格如锂等金属上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。


　　3）公司重点项目拓展不及预期，新能源行业发展需求，重点项目的推进是产能、成本和技术综合竞争力的载体，重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降。

□.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司