亿联网络(300628)：云办公终端保持高增 AI导入有望打开新增长点

事件描述：


　　2024 年及2025 一季度报告。2024 年，公司实现营业收入56.21 亿元，同比+29.28%；实现净利润26.48 亿元，同比+31.72%；扣非后归母净利润24.35亿元，同比+36.15%；净利率为47.10%，同比+0.87pct。2025Q1 公司实现收入12.05 亿元，同比+3.57%；实现归母净利润5.62 亿元，同比-1.15%；扣非后归母净利润5.31 亿元，同比+2.17%。


　　事件点评：


　　会议产品持续打造更加智能化、高效化、安全化的产品方案，2024 年实现收入19.97 亿元，同比+36.21%，占收入比重35.52%，同比+1.81 pct。会议平板MeetingBoard 持续在市场收获良好反响，计划在2025 年推出具有业内唯一影像级智能四摄、第二代自研聆晰音频算法及极致全能AI 体验的新一代音视频会议平板系列产品；还计划推出AV-ONE 融合解决方案，并推出基于AI 技术的智能设计工具Room Designer 及智能空间管理平台SmartSpace，打造从声学设计到部署连接、音频调试、设备管理的全流程解决方案，持续赋能经销商及企业用户，有效节约设计、部署、调试成本。我们认为，公司会议产品紧跟市场需求，全场景会议室解决方案能力优秀，部分大单品表现良好，持续向高端市场突破，有望继续维持稳定增长。


　　云办公终端持续提升产品品质、开拓销售渠道，2024 年实现收入5.27 亿元，同比+62.98%，占收入比重9.37%，同比+1.94 pct。商务耳麦产品系列，公司围绕音质、智能降噪、蓝牙稳定性等核心性能攻关，同时积极推进市场推广与渠道开拓。蓝牙耳麦的迭代升级及市场推进取得阶段性成效，为后续市场逐渐放量奠定了基础。2025 年，公司计划推出ANC 罩耳商务蓝牙耳麦BH78，实现蓝牙耳麦BH7X 产品系列全面覆盖，以及推出全新有线耳麦UH4X系列，入门、低端、中端至高端产品系列完整。我们认为，公司2024 年商务耳麦新产品已逐步通过市场验证，相关产品市占率仍具备较高的增长空间，渠道拓展态势良好，通过打造完整的商务耳麦产品系列形成全场景闭环，未来随着AI 功能导入，新品将新增实时翻译、语音转文字等功能，助力业务实现长期高速增长。


　　桌面通信终端增长超预期，2024 年实现收入30.82 亿元，同比+21.13%，占收入比重54.83%，同比-3.69pct。业务高增主要由于：①混合办公常态化，话机市场进入存量优化的稳态阶段，②2023 年话机市场整体处于去库存周期，24 年经销商存在一定程度的补库需求。2025 年，公司计划推出T7、T8 系列话机。我们认为，公司话机产品仍具备较强的市场竞争力，虽然由于补库周　　期结束可能导致增速放缓，但公司仍积极挖掘细分场景，有望进一步提升市场份额。


　　盈利预测、估值分析和投资建议： 预计公司2025-2027 年归母净利润30.53/35.87/41.78 亿元， 同比增长15.3%/17.5%/16.5% ； 对应EPS 为2.42/2.84/3.31 元，2025 年05 月28 日收盘价对应PE 分别为14.6/12.4/10.7 倍，考虑到公司产品具备较强的市场竞争力，AI 的导入有望继续扩大市场份额，首次覆盖给予“增持-B”评级。


　　风险提示：国际贸易政策及关税风险；新产品开发失败的风险；市场竞争加剧的风险。

□.高.宇.洋./.张.天./.赵.天.宇    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司