迈瑞医疗(300760)：国内业务短期承压 Q3有望迎来拐点

核心观点


　　公司年报及一季报业绩符合预期。国内医疗设备招标需求延后导致公司24 年增速放缓及25Q1 收入、利润同比下滑。随着设备招标复苏、订单逐步落地并转化为收入，公司业绩有望从三季度开始迎来拐点。展望全年，我们预计公司收入、利润有望回归稳健增长轨道。中长期来看，公司重视研发创新和国际化，拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，外延并购有望进一步拓展布局，加上公司国际化进度持续推进，我们看好公司未来加快迈向全球医疗器械Top10 公司的步伐。


　　事件


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报


　　2024 年公司实现营收367.26 亿元（+5.14%），归母净利润116. 68亿元（+0.74%），扣非归母净利润114.42 亿元（+0.07%）。基本每股收益为9.64 元/股。2025 年一季度公司实现营收82. 37 亿元（-12.12%），归母净利润26.29 亿元（-16.81%），扣非归母净利润25.31 亿元（-16.68%），基本每股收益为2.17 元/股。


　　简评


　　年报及一季报业绩符合预期，国内业务对业绩有所拖累2024 年公司实现营收367.26 亿元（+5.14%），归母净利润116.68 亿元（+0.74%），扣非归母净利润114.42 亿元（+0.07%）。


　　基本每股收益为9.64 元/股。据此计算，2024Q4 单季度收入72. 41亿元（-5.08%），归母净利润10.31 亿元（-40.99%），扣非归母净利润10.05 亿元（-42.49%）。2024 年业绩符合预期。收入及利润增速放缓，主要由于国内公立医院招标量有所低位运行，非刚性医疗需求疲软，使国内市场整体承压，2024 年国内收入同比下降5.1%。海外收入同比增长21.28%，保持稳健增长，其中发展中国家收入增长近25%，发达国家整体增长约15%。


　　2025Q1 公司实现营收82.37 亿元（-12.12%），归母净利润26.29 亿元（-16.81%），扣非归母净利润25.31 亿元（-16.68%）。


　　业绩符合预期，受国内业务拖累，收入、利润同比下降。尽管国内市场去年12 月以来医疗设备招标持续复苏，但从公开招标到收入确认的时间差显著拉长，导致公司收入利润仍有所承压，Q1国内收入同比下降超过20%。海外业务Q1 同比增速近5%，主要由于去年同期基数较高。


　　2024 年分产品线来看，生命信息与支持板块承压，IVD 及医学影像板块保持稳健增长1）IVD 产线：2024 年收入137.65 亿元，同比增长10.82%。其中国际体外诊断同比增长超过30% 。公司通过并购、自建和对外合作等方式，加快海外IVD 业务的生产、物流、销售、IT 服务等本地平台化能力建设，公司海外中大样本量客户的渗透速度持续加快。国内市场受集采、DRG、检验项目价格下调等政策影响，部分试剂的检测量和价格出现了一定幅度下滑，导致国内IVD 业务增速有所承压，预计25 年下半年有望改善。


　　2）医学影像产线：2024 年收入74.98 亿元，同比增长6.60%。其中国际医学影像同比增长超过15%。超高端超声A20 为国内超声业务带来新的增长动力，公司在国内超声市场的占有率超过30%，位居行业第一。随着A20 在海外各国陆续上市，有望进一步帮助公司打开海外高端超声市场。


　　3）生命信息支持产线：2024 年收入135.57 亿元，同比下滑11%。其中国际生命信息与支持实现了同比双位数增长。国内市场受行业招投标下降影响有所承压，但公司保持占有率第一的行业地位。微创外科业务同比增长超过30%。海外生命信息支持业务依托产品优势和数字化解决方案，持续加速渗透高端客户群。


　　Q2 预计国内业务延续承压趋势，Q3 有望迎来拐点国内医疗设备招标需求自24年12月以来持续改善，但考虑到招标到收入确认的滞后以及渠道库存等因素，叠加二季度收入、利润基数仍然略高，预计Q2 公司业绩仍有所承压。随着招标订单逐步落地并转化为收入，下半年国内收入基数相对较低，预计今年公司全年收入呈 “前低后高”节奏，整体收入同比增速有望从三季度开始迎来拐点。展望全年，我们预计公司将走出行业外部压力带来的影响，回归收入、利润稳健增长轨道。


　　毛利率有所下降，预计医疗设备、试剂价格有所承压2024 年公司毛利率63.11%（-3.05pp），国内医疗设备、IVD 价格在政策影响下均有所承压，会计政策变更对毛利率带来一定影响；销售费用率14.38%（-1.95pp），主要受会计政策变更影响；管理费用率4.36%（ 持平），研发费用率9.98%（+0.15pp）,财务费用率-1.09%（+1.36pp），均基本保持稳定。2024 年经营活动现金流净额124.32 亿元（+12.38%）。应收账款周转天数31.9 天，同比增加1.3 天。存货周转天数116.1 天，同比减少5. 8天，均基本保持稳定。


　　短期建议关注Q3 公司业绩有望迎来拐点，中长期看好并购、创新、国际化持续带来成长动力短期来看，国内医疗设备行业招标持续恢复，公司业绩有望逐步复苏，Q3 有望迎来拐点，海外业务有望保持稳健增长，全年维度公司整体收入、利润有望回归稳健增长轨道。中长期来看，公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，外延并购有望进一步拓展布局，随着IVD 海外供应链的完善，公司国际化步伐有望进一步加快。我们预计2025-2027 年公司收入分别为404.31 亿元、452.66 亿元、510.20 亿元，增速分别为10. 1%、12.0%、12.7%。归母净利润分别为127.13 亿元、142.37 亿元、163.01 亿元，增速分别为9.0%、12.0%、14.5%。


　　以2025 年5 月26 日收盘价（228.31 元）计算，2025-2027 年PE 分别为22、19、17 倍，维持买入评级。


　　风险提示


　　1）部分行业政策具有不可预见性，存在我们的盈利预测无法实现的风险，例如若集采政策超预期，可能导致IVD 试剂终端价格下降，若价格触及出厂价，可能对公司利润率带来不利影响；2）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；3）海外市场风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响；4）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；5）医疗行业合规要求提升等政策导致招投标进度延后风险。

□.贺.菊.颖./.王.在.存./.李.虹.达./.喻.胜.锋    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司