芯能科技(603105)：分布式电站持续增长 一季度EPC业务承压

一季度EPC 业务承压。2025Q1 公司实现营业收入1.41 亿元，同比下降11.75%；实现归母净利润2757.79 万元，同比下降11.64%；扣非归母净利润2656.32 万元，同比下降10.96%。业绩下滑主要系光伏电站EPC 订单承接较少，导致EPC 业务收入及毛利相应减少；但自持电站业务表现稳健，尽管大工业电价有所下降，得益于装机规模持续扩大，光伏发电收入及毛利与上年同期基本持平。


　　芯能科技2024 年实现营业收入6.89 亿元，同比微增0.39%；归母净利润1.94 亿元，同比下降12.07%；扣非归母净利润1.84 亿元，同比下降13.58%。


　　其中，2024 年第四季度营业收入1.23 亿元，归母净利润0.08 亿元。利润下滑主要受可转债利息费用化及部分电站税收优惠到期影响。


　　电站业务稳步迈向GW 级别，储能业务逐步开始放量。经营层面，2024 年公司核心自持分布式光伏电站业务稳健增长，截至报告期末累计并网容量约911MW，较上年末增加83MW。光伏发电收入6.22 亿元，同比增长4.45%，占主营收入90.93%。光伏电站EPC 业务收入0.45 亿元，同比大幅增长158.50%。储能产品收入171.60 万元，快速增长。公司主动缩减低毛利率光伏组件对外销售，组件销售收入同比下降79.09%。总体而言，公司在2024年保持了主营业务的稳健发展，自持电站规模持续扩大，经营性现金流依然强劲。


　　投资建议：芯能科技2025 年一季度业绩受EPC 业务拖累有所下滑，但核心的自持光伏电站业务凭借规模扩张维持了收入和毛利的稳定，显示出较强的经营韧性。公司持续投入在建工程，为未来发电业务增长储备动能。公司战略清晰，聚焦核心优势，积极拓展新兴领域，有望在“双碳”背景下持续受益。


　　预计公司25-27 年分别实现归母净利润2.10/2.22/2.47 亿元， 同比+8.6%/5.4%/11.3%，EPS 分别为0.42/0.44/0.49 元，维持“增持”评级。


　　风险提示： 电价下调导致收益率下降风险，自持电站资源获取不及预期

□.杨.敬.梅./.董.正.奇    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司