爱施德(002416)：外延并购加速AI智算布局 业务“减负”激活资产活力！

事件：1）公司近期与深智城产投、上海枭毅达成合作，投资布局人工智能等新业务。2）业绩方面，公司2024 年度实现营业收入658.21 亿元，同比-28.58%；归母净利润5.81 亿元，同比-11.26%。2025 年第一季度，实现营业收入127.37 亿元，同比-41.18%，归母净利润1.26 亿元，同比-24.89%。


　　1.“极致运营”提升盈利能力，“减负增效”激发资产活力公司积极贯彻“极致运营”理念，持续优化业务结构，主动收缩低毛利业务占比，推动经营效率和盈利质量稳步提升，2024 年实现综合毛利率4.26%，同比提升1.14 pct；其中，数字化分销毛利率4.37%，同比+1.47 pct，数字化零售毛利率3.51%，同比+0.48 pct。此外，2024 年公司应收账款同比降32.30%，财务费用同比降51.72%，资产负债率同比降3.15 pct，进一步聚焦核心业务，激发资产活力。


　　作为苹果、荣耀、三星等手机品牌的一级分销商，公司已建成覆盖国内T1-T6 全渠道超10 万家门店的高效网络，并正向数字化赋能型代理商全面升级，2024 年在运营的苹果授权门店和网点数量超2700 家、自营APR 门店超200 家，荣耀板块代理服务的客户数量超9000 家，三星板块服务门店数量超4300 家。同时，公司持续完善在东南亚、拉美、中东、非洲等的本地化渠道，已成为荣耀品牌在中国香港、泰国、越南的独家代理商。


　　我们认为，公司全球化渠道网络覆盖规模持续扩大，并积极开拓培育海外市场等增量空间，为未来业绩增长奠定坚实基础。


　　2. 多点布局AI 智算等领域，外延并购打造新质生产力2025 年3 月，公司与“深智城产投”合作设立合资公司“爱施德智城”，拟投资智慧终端、人工智能、低空经济等产业。深智城产投系深圳市国资委直管“深智城集团” 的产业投资和资本运作平台，已投资培育云深处科技、思锐智能、飞渡科技等科技企业；此外，深智城集团拥有深成交（301091）等优质资产。公司与深智城产投合作设立投资并购平台，对科技领域的优质标的进行整合，有望加速开拓新增长曲线；该并购基金已完成私募备案，基金总规模5 亿元，正式进入实质性投资阶段。


　　2025 年4 月，公司与“上海枭毅”及团队共同投资设立深圳市爱施德智算科技有限公司（暂定名）。依托上海枭毅在智算集群基础设施建设、AI 垂直行业应用、光通信领域的深厚积淀，快速切入AI 智算集群服务和AI 智能体解决方案领域，加速开拓培育AI 业务。


　　投资建议：鉴于外部环境变化及公司业务调整，我们调整并更新公司25-27年营收至753.6/ 814.6/ 907.3 亿元（25-26 年前值1078.6/ 1160.9 亿元），归母净利润6.66/ 7.65/ 9.23 亿元（25-26 年前值8.21/ 9.74 亿元），对应EPS 为0.54/0.62/ 0.74 元/股。看好公司数字化分销及零售地位领先，连续8 年维持高分红比例，积极开拓AI 智算等新赛道；且作为对荣耀持股比例最大的渠道战略伙伴，后续有望受益于荣耀IPO 进程推进，维持“买入”评级。


　　风险提示：手机分销不及预期，原材料价格波动，新业务开拓相关风险

□.吴.立./.林.毓.鑫    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司