扬杰科技(300373)：内生外延丰富产品矩阵 周期复苏驱动业绩成长

“自建+并购”布局IDM 模式，有望受益于功率景气度企稳回升。公司主营产品包括材料板块（单晶硅棒、硅片、外延片）、晶圆板块（5 英寸、6 英寸、8 英寸硅基及6 英寸碳化硅等电力电子器件芯片）、封装器件板块（MOSFET、IGBT、SiC 系列产品、整流器件、保护器件、小信号等）。2025 年3 月，公司计划收购贝特电子100%股权，公司传统料号巩固基本盘，自主研发+收购“贝特电子”，不断拓宽产品矩阵。2023Q3 开始，功率半导体去库存阶段基本结束，多数功率半导体公司的存货周转天数减少，毛利率见底后回升，行业或逐步企稳回暖。


　　传统功率器件：筑牢基本盘，汽车业务未来可期。扬杰科技在传统功率二极管领域持续深耕，整流桥、整流桥二极管、快恢复二极管等产品料号齐全。2022 年全球汽车功率器件的市场规模为81 亿美元，受益于汽车电动化的需求增长，预计2028 年达到167 亿美元，2022~2028 年CAGR 为13%，在各应用中增速最高。公司车规产品线料号丰富，产品质量获客户广泛认可，如宁德时代、安波福、比亚迪等厂商。


　　小信号产品料号丰富，MOSFET 加速研发。扬杰科技小信号分立器件类别丰富，封装类型齐全。目前MOSFET 市场的主要份额掌握在国外品牌中，扬杰科技在MOSFET 板块继续提高Trench 和SGT 系列的性能，加速研发SGT-MOSFET、SJ-MOSFET、车规级MOSFET 等高端料号，致力于实现进口替代。


　　IGBT&第三代半导体新品持续推出。公司大力开发IGBT 芯片、车规级产品、大电流模块、高压模块。2024 年，投资的SiC 工厂完成IDM 产线通线，各类产品已广泛应用于AI 服务器电源、新能源汽车、光伏、充电桩、储能、工业电源等领域。公司自主开发车载SiC 模块，已经获得多家Tier1 和终端车企的测试及合作意向，预计2025Q4 开展全国产主驱SiC 模块的工艺、可靠性验证。


　　盈利预测与评级：预计2025-2027 年归母净利润分别为12.15、14.74、17.32 亿元，同比分别增长21.23%、21.28%、17.50%，当前股价对应PE 分别为21、17、15倍。选取华润微、斯达半导、新洁能作为可比公司，2025-2027 年平均PE 分别为39、31、25 倍。公司不断完善产品矩阵，重点发力汽车电子板块，同时受益于行业企稳回升，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、行业竞争加剧

□.葛.星.甫./.孟.爽    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司