瑞迈特(301367)：更名瑞迈特加强品牌影响力 看好Q2高增长趋势

核心观点


　　公司2024 年和25Q1 业绩符合预期，24Q3-25Q1 收入环比逐季提升，主要由于美国市场去库存影响逐渐消退，订单环比持续改善。


　　展望二季度，公司美国业务在低基数下有望延续Q1 的增长态势，国内市场随着公司持续加大品牌推广和渠道建设有望实现较好的增长。展望全年，公司在国内外市场将加大品牌推广和渠道建设力度，在研发端将保持较高投入水平，持续提升产品性能，助力公司国内外市场份额稳步提升，全年完成股权激励目标的确定性较强。公司名称由“怡和嘉业”更名为“瑞迈特”，将进一步提升品牌影响力。


　　事件


　　近期公司公告，自5 月21 日起，证券简称由“怡和嘉业”变更为“瑞迈特”。此前，公司已发布2024 年年报和2025 年一季报。


　　公司2024 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为8. 43 亿元（-24.85%）、1.55 亿元（-47.74%）和0.92 亿元（-61.79%），基本每股收益为1.74 元/股。2024 年度利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税），本次利润分配不送红股，不以公积金转增股本。2025Q1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.65 亿元（+38.11%）、0.72 亿元（+44.11%）和0.60 亿元（+43.18%），基本每股收益为0.81 元/股。


　　简评


　　2024 年业绩符合预期，Q1 业绩同比环比改善显著2024 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.43 亿元（-24.85%）、1.55 亿元（-47.74%）和0.92 亿元（-61.79%），业绩符合预期。2024 年前三季度受海外美国市场呼吸机设备去库存的影响，公司销售订单显著减少，进而导致整体收入下降；净利润下滑幅度大于收入端，主要系收入规模下降、费用投入增加，导致净利率下滑所致。24Q4 收入同比增长36.29%、环比增长9.77%，主要由于美国市场去库存影响逐渐消退，订单环比提升。分地区来看，2024 年境内收入为3.02 亿元（-22.47%），同比下滑主要由于23 年基数较高；境外收入为5.42 亿元（-26.12%），主要系美国业务收入下滑所致。


　　分业务来看，家用呼吸诊疗产品收入为5.27 亿元（-38.15%）；耗材产品收入为2.84 亿元（+46.22%），主要来自美国和欧洲地区的贡献；医用产品收入0.30 亿元（-57.86%）。　　2025Q1 公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.65 亿元、0.72 亿元和0.60 亿元，同比增速分别为38.11%、44.11%、43.18%，环比增速分别为9.90%、137.70%和763.58%，业绩符合预期。Q1 业绩同比环比均改善显著，主要由于美国呼吸机市场库存出清，公司订单恢复正常交付节奏。分地区来看，境外业务收入为1.70 亿元（+35.48%）；境内业务收入为0.96 亿元（+43.03%）。分产品来看，家用呼吸机诊疗业务收入为1.76亿元（+62.80%）；耗材类业务收入为0.81 亿元（+7.46%），其中美国和欧洲地区贡献较多。


　　Q2 有望延续Q1 的高增长态势，全年股权激励目标完成确定性较强随着去年上半年美国渠道去库存周期结束，公司24Q3-25Q1 收入环比逐季提升，目前美国市场订单保持正常交付水平。展望二季度，公司美国业务在低基数下有望延续Q1 的增长态势，国内市场随着公司持续加大品牌推广和渠道建设有望实现较好的增长。展望全年，公司在国内外市场将加大品牌推广和渠道建设力度，提升品牌影响力；在研发端将保持较高投入水平，持续提升产品性能，助力公司国内外市场份额稳步提升， 全年完成股权激励目标的确定性较强。在关税影响方面，公司表示美国对华关税政策对公司和美国独家代理商ReactHealth 在美国地区的收入、净利润、毛利率等核心指标基本无影响。在对外合作方面，建议关注公司跟强脑科技未来在技术和产品方面合作的可能性。


　　证券简称由“怡和嘉业”变更为“瑞迈特”，品牌影响力有望加强“瑞迈特”源自公司首款家用无创呼吸机Resmart，其名称融合“respiratory（呼吸）”与“smart（智慧）”，基于前沿的产品与优质的服务，瑞迈特早已在全球崭露头角。本次更名，将实现企业名称、证券简称与核心品牌的统一，有助于患者端积累的口碑与资本市场的价值实现协同发展，也有助于通过上市公司的品牌影响力，促进品牌宣传、销售推广和市占率提升。


　　AI 和脑机接口等新技术赋能，未来呼吸机产品有较多创新空间目前无创家用呼吸机产品的改进方向主要包括以下方面：更便携、更静音、更舒适；通过云端管理和远程监控，以及与智能床垫等设备互联构建生态圈，可形成睡眠健康管理闭环，实现精准诊疗；AI 及脑机接口等新技术的应用，有助于提升呼吸机功能：如智能算法可使呼吸机动态调整压力、减少压力不足或过度通气问题，通过机器学习技术可预测呼吸事件并提前干预，非侵入式脑机接口技术可监测睡眠过程中的脑电、眼电和肌电等生理信号，联动呼吸机调压等。参考全球呼吸机龙头瑞思迈的发展历程，预计未来公司将通过自研、并购、合作等形式，持续提升家用呼吸机产品功能、丰富睡眠呼吸机健康管理生态圈。此前公司曾认购邦勤达睿基金、无锡辰元德等基金的份额，发挥专业投资机构的力量，布局睡眠呼吸、慢病管理等领域的新兴技术。


　　股权激励落地，彰显公司业绩增长信心


　　2025 年3 月28 日，公司公告2025 年限制性股权激励草案。本次公司公告的2025 年限制性股权激励草案要点包括：1）授予数量：拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过70.4 万股，对应标的总股本为8960 万股，约占总股本的0.79%。公司2023 年限制性股票激励计划尚在有效期内，2023 年股权激励计划授予64 万股，加上本次授予，合计134.4 万股，约占总股本的1.50%。2）授予对象：共计54 人，包括公司公告本激励计划时在公司（含控股子公司，下同）任职的高级管理人员及核心技术（业务）人员。3）授予价格：38.66 元/股。4）公司层面业绩考核：2025 年营业收入不低于10.10 亿元，2026 年营业收入不低于12.10 亿元。5）费用摊销：假设公司2025 年4 月底授予限制性股票，预计摊销的股份支付总费用为2831.80 万元，25-27 年分别摊销1410. 94 万元、1182.40 万元、238.47 万元，且在经常性损益中列支。股权激励计划实施后，预计将进一步提升核心技术员　　工的积极性，有效激发管理团队的积极性，提高经营效率。


　　毛利率变化主要受产品结构调整，营销和研发投入持续加大2024 年公司毛利率为48.34%，同比提升2.20 个百分点，主要系产品结构调整（高毛利率的耗材收入占比提升）所致。公司整体费用率有所增加，主要系收入规模下降、费用投入增加所致。其中销售费用率为13. 36%，同比提升3.86 个百分点，预计主要系公司持续加大品牌推广力度所致；管理费用率为7.29%，同比提升3.70 个百分点，主要系中介服务费以及人员薪酬费用增加所致；研发费用率为14.77%，同比提升4.35 个百分点，主要系公司加大研发投入，增加技术和研发人才所致；财务费用率为-1.62%，同比下降1.25 个百分点，主要系利息收入和率变动影响所致。2024 年经营活动产生的现金流净额为1.54 亿元，同比增长1.97%。应收账款周转天数为62.96 天，同比增加30.69 天，主要系客户回款减少所致；存货周转天数为91.06 天，同比下降4.62 天，基本保持稳定。其他财务指标基本正常。


　　2025 年第一季度，公司毛利率为49.57%，同比下降2.18pct，主要系产品结构调整（高毛利率的耗材收入占比下降）所致。销售费用率和研发费用率分别为7.99%和10.24%，分别同比下降2.80 和2.85 个百分点，主要由于费用增速低于收入增速；管理费用率为7.56%，同比增长1.61 个百分点，主要系薪酬及中介费用增加所致；财务费用率为-3.42%，同比下降2.59 个百分点，主要系汇率变动影响所致。经营活动产生的现金流净额为0.42亿元，同比下降44.82%，主要系公司采购支出和费用类支出增加所致。应收账款周转天数为61.35 天，同比减少7.13 天，基本维持稳定；存货周转天数为60.87 天，同比减少46.53 天，库存管理效率有所提升。其他财务指标基本正常。


　　国产家用呼吸机龙头，看好公司长期发展空间


　　公司是国产家用呼吸机龙头，长期成长空间广阔。短期来看，随着去年上半年美国渠道库存影响消退，公司24Q3 开始订单交付逐季改善，目前美国市场订单保持正常交付水平，25Q2 预计在低基数下有望延续高增长态势。展望2025 年，公司在国内外市场将加大市场推广力度，提升品牌影响力；在研发端将保持较高投入水平，持续提升产品性能，助力公司国内外市场份额稳步提升。中期来看，公司产品管线持续拓展，有望贡献新的盈利增长；长期来看，OSA 和COPD 患者渗透率提升有望带来行业高景气增长，公司有望凭借在性价比、品牌、渠道等方面的优势，在全球进一步抢占市场份额。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别同比增长为26. 39%、25.05%和25.41%，预计归母净利润分别同比增长68.16%、24.17%和23.13%，2025 年利润增速预计高于收入端，主要考虑去年利润基数较低。按照2025 年5 月26 日收盘价85.71 元/股计算，2025-2027 年PE 分别为29、24、19 倍，上调为“买入”评级。


　　风险提示


　　（1）市场竞争风险：国际大型医疗器械厂商不断深化市场，国内其他医疗器械厂商逐渐进入海外市场，国内及国际医疗器械行业市场竞争加剧。（2）知识产权风险：一方面，公司正在开发或未来拟开发的产品可能存在被指控侵犯第三方专利权的风险，导致公司面临知识产权侵权索赔、申诉或其他法律上的质疑；另一方面，其他品牌可能存在侵犯公司知识产权的行为，进而损害公司的竞争优势。（3）经销商模式风险：公司仅与部分经销商签订长期合作协议，亦没有通过协议约束经销商专门销售本公司产品，存在无法与经销商保持长期稳定合作关系的风险。（4）海外销售风险：关税风险；汇率波动风险；关税风险。

□.贺.菊.颖./.王.在.存./.朱.琪.璋    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司