爱旭股份(600732)2024年年报及2025年一季报点评：2025Q1现金流显著改善 ABC组件快速放量

投资要点：


　　事件：公司发布了2024年年报及2025年一季报。


　　点评：


　　公司2025Q1盈利能力改善，经营活动现金流转正。公司2024年实现营收11.55亿元，同比-58.94%；实现归母净利润-53.19亿元，同比-802.92%；实现扣非归母净利润-55.53亿元，同比-1819.98%。公司2025Q1实现营收41.36亿元，同比+64.53%；实现归母净利润-3.00亿元，同比-229.35%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比-38.56%。由于行业供需失衡，市场竞争加剧，光伏产品价格持续下跌导致公司整体业绩承压。2025年第一季度，公司销售毛利率为0.53%，环比提高13.46个百分点，盈利能力改善； 公司经营活动现金流净额为7.16亿元， 同比+129.72% ， 环比+1010.01%，同环比均实现转正。


　　N型ABC组件销量大增，商业模式革新显成效。2024年，公司N型ABC 组件在全球超过50个国家和地区实现销售，组件销售量6.33GW，较2023年大幅增长近12倍，全年实现组件销售收入49.61亿元。2025年第一季度，得益于公司N型ABC组件业务的销售占比继续提升及生产成本持续下降，公司整体经营情况实现同比及环比大幅改善，组件销售量达4.54GW，较2024年同期增长超500%，较2024年第四季度环比增长超40%。在行业整体需求增速放缓的背景下，公司的组件业务逆势呈现强劲的增长势头。同时，公司N型ABC组件的产品价值及技术领先性正被市场所快速接受并认可，2025年第一季度内新增销售订单超5GW，公司通过各项技术研发、品牌营销、新商业模式塑造等软投入打造的基于N型ABC技术的商业模式革新已有所成效。


　　公司持续研发创新，巩固核心竞争力。公司保持对N 型ABC 技术的持续研发升级，在保持原有二代产品更优温度系数、更高双面率、更优高温抑制功能、局部遮挡阴影发电优化等方面的优势下，公司凭借电池技术升级以及组件封装工艺优化，开发了第三代“满屏”系列组件产品。通过精准叠焊、汇流条后置等技术革新，有效增大组件正面发电面积，实现功率的进一步提升，量产交付效率最高可达25.2%，持续巩固N 型ABC组件产品竞争力和行业引领地位。同时，公司发布了基于BC 技术的0BB无主栅技术和轻质组件，保持综合技术实力和场景产品的持续领先。2024年公司ABC 电池量产转换效率提升至27.3%以上，ABC 组件量产转换效率提升至24.6%，后续将通过满屏技术进一步提升至25%以上。


　　投资建议：公司盈利能力改善，持续研发创新，竞争优势有望进一步增强。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.17 元、0.46 元、0.92 元，对应PE 分别约65 倍、24 倍、12 倍，给予增持评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；原材料价格波动风险。

□.刘.兴.文./.苏.治.彬    .东.莞.证.券.股.份.有.限.公.司