华秦科技(688281)：2024业绩稳健增长 子公司利润拐点将近

事件：公司发布2024 年报和2025 年第一季度报告，2024 年业绩稳健增长1）2024 业绩：公司2024 年实现营业收入11.4 亿，同比上升24.2%；实现归母净利润4.1 亿，同比增长23.6%，主要系特种功能材料等产品的产销量以及控股子公司的营业收入较上年同期均有所提升。


　　2）2025Q1 业绩：2025Q1 实现营业收入2.4 亿元，同比下降2.5%，主要系公司航空航天领域业务收入存在季节性不均衡特点；实现归母净利润0.6 亿元，同比下降45.2%，主要系公司跟研试制产品占比提高，研发投入增加。


　　盈利能力：公司盈利能力短期承压，有望随子公司产能建设完成后修复1）利润率方面：公司2024 年毛利率为50.7%，同比下降7.1pcts；净利率为34.5%，同比提升6.2pcts，主要系子公司产能处于不饱和状态，产品分摊的固定成本较高； 2025Q1 毛利率为40.8%，同比下降18.0pcts，环比下降2.7pcts；净利率为23.2%，同比下降20.9pcts，环比下降1.9pcts，主要由于本期跟研试制产品收入占比提高，同时控股子公司产能利用率低。


　　2）期间费用方面：2024 年公司期间费用率为17.5%，同比下降16.6pcts，其中销售费用率为1.8%，同比增长0.2pct，主要系控股子公司加大市场推广方面资源投入；管理费用率为6.5%，同比下降18.9pcts，主要系上年度控股子公司上海瑞华晟产生股份支付金额较大；研发费用率为8.0%，同比持平；财务费用率为1.2%，同比提升2.1pcts，主要系租赁未确认融资费用摊销、贷款利息增加。


　　隐身材料：前装+后装需求旺盛、细分赛道壁垒深厚下游需求：隐身技术能够提高武器装备的作战效果及生存能力，因此下游可广泛应用于飞机、舰船、导弹等各式武器装备。前装市场2028 年市场规模可达41 亿元，2020-2028 年CAGR 可达39%，同时由于隐身材料的耗材属性，后装市场规模预计2030 年可达15.7 亿元，2023-2030 年CAGR 可达44%。


　　新业务：声学材料+航发零部件+陶瓷基复材、中长期成长空间逐步打开短期看，隐身材料竞争格局稳定，随下游型号批产不断放量。中期看，发动机零部件加工订单饱满，竞争格局稳定；声学隐身材料应用场景广泛，军民双轮驱动。长期看，陶瓷基复材未来有望替代传统高温合金，瑞华晟技术全国领先。


　　投资建议与盈利预测


　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为13.7、17.9、21.6 亿元，期间CAGR 为25%；归母净利润分别为4.3、6.1、7.9 亿元，期间CAGR 为35%，对应EPS 为2.2、3.1、4.1，PE 为34、25、19，维持“增持”评级。


　　风险提示：新业务拓展不及预期；型号批产不及预期；技术快速迭代风险。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.孙.旭.鹏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司