康龙化成(300759)：新业务布局全面的一体化CRDMO领军者

全球领先的一站式CRDMO 服务平台


　　公司是全球领先的一站式CRDMO 企业，自2019 年上市以来通过内生外延快速补充全链条能力，能够为小分子、大分子、细胞与基因治疗药物等多疗法提供药物发现、临床前及临床开发、商业化生产全流程服务。随着能力建设逐步完善，公司业绩快速增长，2018-2024 年收入CAGR 达27.13%，归母净利润CAGR 达32.39%。凭借出色的研发实力与质量体系，公司项目数量与新签订单金额持续增长，2024 年新签订单同比增长超20%，有望保障公司业绩稳健增长。


　　CXO 行业需求维持高景气度


　　全球医药研发保持高景气度，对于CXO 的外包需求仍然旺盛。根据弗若斯特沙利文数据，2022 年全球药物发现CRO/临床CRO/CDMO 市场规模分别为180/547/749亿美元，预计到2027 年分别增长至359/818/1,573 亿美元，5 年CAGR 分别为14.8%/8.4%/16.0%。凭借成本及效率优势，中国CXO 企业竞争力持续提升，在全球药物发现CRO/临床CRO/CDMO 中的市占率有望由2022 年17.7%/10.8%/13.2%快速提升至2027 年25.3%/22.2%/21.2%。


　　坚持以客户为导向，完善平台及区位布局


　　公司全球领先的CRDMO 平台能够实现前端业务向后端业务的导流，2024 年使用公司多业务服务的客户贡献收入91.9 亿元，占比高达74.84%，客户黏性持续加强。


　　同时，公司持续拓新，2024 年引入超过900 家新客户，收入占比达5.34%。公司持续完善全球布局，截至2024 年底在全球设有21 个运营实体（其中海外11 个），通过国际化运营加强客户沟通，降低地缘政治风险。伴随前瞻业务布局陆续进入收获期，公司有望迈入高质量发展新阶段。


　　投资建议：前瞻业务逐步兑现，给予“买入”评级我们预计公司2025-2027 年收入分别为136.38/154.47/176.27 亿元，对应增速分别为11.10%/13.26%/14.12%；归母净利润分别为18.15/21.18/25.41 亿元，对应增速分别为1.20%/16.69%/19.98%；3 年CAGR 为12.32%。鉴于公司是具备稀缺性的一体化CRDMO 企业，业务布局全面，在手订单充足，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；地缘政治风险；产能扩张不及预期

□.郑.薇./.陈.馨.悦    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司