强达电路(301628)：营收利润高速增长 高端产能积极扩充

投资要点


　　深耕PCB 行业二十年，专注于中高端样板和小批量板产品。受益于工业控制、通讯设备等下游应用领域需求增长、公司对客户的开发与维护、持续优化产品结构、进行研发创新等，2024 年，公司实现营收7.93 亿元，同比增加11.19%，实现归母净利润1.13 亿元，同比增加23.70%；2025Q1 公司实现营收2.01 亿元，同比增长10.79%，实现归母净利润0.26 亿元，同比+1.27%。2024 年，公司在工业控制和通讯设备领域的收入占比合计达78%以上，工业控制、通讯设备等下游应用市场逐渐恢复，人工智能技术应用需求强劲增长，为PCB 行业带来新的发展机遇，公司在稳定当前优势业务领域，持续提升工业控制、通讯设备等重点领域业务的基础上，积极布局AI 服务器、光模块、新能源汽车、机器人等业务领域。2024 年，公司研发投入为4,509.46 万元，持续开展5G 通信、光模块、汽车雷达、AR、VR 等领域相关技术研发项目。客户开发方面，2024 年，公司服务的活跃客户近3,000 家，其中上市公司百余家，新增客户648 家，新增客户收入同比增长56.82%。产品结构优化方面，公司样板和小批量板收入占比达80%以上。随着客户下游需求的不断更新迭代，产品创新需求增加、产业技术迭代周期变短和国产替代等对研发投入的加大，公司不断优化产品结构。


　　“多品种、小批量、高品质、快速交付”，柔性化生产能力与精细化管理方式优势显著。公司采取聚焦PCB 行业的中高端样板和小批量板市场的战略定位，根据客户定制化和多样化的产品需求特点，形成一套适用于样板和小批量板的柔性化制造能力与管理方式。公司订单呈现“多品种、小批量、高品质、快速交付”的需求特点。公司2024年销售的PCB 型号约10.88 万款，平均订单面积2.61 平方米，其中样板和小批量板的平均订单面积分别为0.69 平方米和13.58 平方米。公司PCB 产品可实现快速交付，单/双面板最快可24 小时内交付，多层板最快可48 小时内交付。2024 年，公司PCB 产品交付周期一般为5-10 天，其中样板和小批量板的平均交付周期分别约为5 天和8 天，交付周期快于业内平均水平。


　　募投主要用于南通强达年产96 万平方米多层板、HDI 板项目，扩充产能优化产品结构。公司持续专注于中高端样板和小批量板，未来将形成深圳工厂、江西工厂和南通工厂三大生产基地，在三个生产基地逐步投产后，分别主要定位于中高端样板、快速交付的小批量板和新兴产业应用的批量板，面向具有差异化的客户、区域和产业领域，相互补充、相互协同。未来1-2 年，公司收入增长主要源于产能扩充、客户开拓和产品优化，一方面将在江西强达产能扩充的基础上充分挖掘现有客户需求和开拓新客户；另一方面将不断优化产品及订单结　　构。中长期来看，公司收入增长主要源于产能扩充、产业升级和区域开发，一方面南通强达募投项目投产，通过新增高多层板、HDI 板产能开拓集成电路、新能源汽车、5G 和数字经济等产业领域的新客户，另一方面依托南通强达的区位优势，在现有区域市场基础上，充分深耕“长三角”等电子产业发达的区域市场。


　　投资建议


　　我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入9.1/11.2/13.5亿元，实现归母净利润分别为1.36/1.77/2.3 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为44 倍、34 倍、26 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动的风险，市场竞争加剧的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率风险，募投项目投产后的产能消化和收益不及预期风险。

□.吴.文.吉    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司