中钢国际(000928)：中东北非、印度印尼新增产能主阵地 三大主体贡献资本开支

区域需求：印度、印尼、中东北非基建及制造业高速发展，钢铁产能建设需求旺盛。根据世界钢铁协会24 年10 月预测，2025 年，全球钢铁需求有望回暖，预计全年同比增长1.2%。从建设、制造业用钢需求及当地政策推断，印度、印尼、中东区域钢铁产能建设需求较旺盛。印度：


　　人均钢铁消费量远低于其他市场，世界钢铁协会预测25 年需求增长8.5%。印度尼西亚：建筑业拉动钢铁需求快增，进口配额制度有望加速当地产能建设。印尼钢铁工业协会预测到2050 年该国将增加1.3 亿吨钢铁年产能至1.56 亿吨。中东北非：制造业、基建共同带动钢铁需求增长，世界钢铁协会预测25 年需求增长3.8%。


　　下游投资：中资企业聚焦“一带一路”沿线，海外巨头深耕发达经济体、当地企业加大国际合作提升产能。中资企业：2024 年，中国钢铁产量排名前10 企业（剔除2 家未披露报表企业）资本开支合计1024亿元，同比+2.1%，重点投资菲律宾、印尼、马来西亚等东南亚国家及埃及、南非等非洲国家，并通过收购方式打开英国、塞尔维亚等欧洲市场。海外企业：2024 年，海外钢铁产量排名前10 企业（剔除5 家2024年未披露财务数据企业）资本开支合计120 亿美元，同比+9.5%。继续聚焦北美、欧洲等发达经济体聚集的区域，并在南美、非洲开展矿山投资。当地企业：中东北非、印尼企业与中国、日本、韩国等钢铁工业发达国家合作，提升当地产能，加快绿色低碳转型，减少进口依赖。


　　盈利预测及投资建议。中钢国际继续加大在东南亚、非洲、中东布局，海外业务占比提升有望改善现金流。预计公司25-27 年归母净利为9.06/9.82/10.67 亿元，参考可比公司估值给予公司25 年13 倍PE 估值，对应合理价值8.21 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外需求不及预期、国内应收账款风险、汇率风险。

□.耿.鹏.智./.乔.钢    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司