恺英网络(002517)：出海持续推进 期待《EVE》内测

6 月4 日恺英网络出席了我们组织的2025 年中期策略会，会上公司更新了新品（包括海外产品）上线后的表现并介绍后续丰富的产品储备。此外，公司投资企业自然选择的3D AI 情感陪伴应用《EVE》男友版宣传PV 已发布，后续有望开启内测。


　　经典IP 稳健运营，新游玩法创新获市场关注


　　公司2025 年新品《龙之谷世界》2 月公测首日即登顶AppStore 游戏免费榜（总榜TOP2），截至6 月3 日仍位居iOS 动作类游戏畅销榜第14 名。《数码宝贝：源码》于2025 年4 月25 日公测，凭借IP 影响力和创新玩法获得市场关注，截至2025 年6 月3 日，其在IOS 冒险类游戏畅销榜排名73。


　　产品储备方面，重点项目包括《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等。我们认为公司经典IP 持续深耕，创新精品不断推出有望打开增量空间。


　　海外市场持续探索，核心玩法驱动用户增长


　　公司新派萌兽进化PVP 手游《派对不兽控》海外版于5 月22 日在中国港澳台地区上线，当日即斩获香港、台湾地区iOS 下载榜第一及澳门地区iOS下载榜第二。此外，《MU Immortal》欧美服于5 月20 日登陆全球100 多个国家的App Store 和Google Play 平台，上线即登顶加拿大、德国等多国IOSRPG 免费榜。我们认为，公司在海外市场的精准布局与玩法创新正逐渐形成差异化竞争力，有望进一步扩大市场份额，推动用户规模实现阶梯式增长。


　　AI 技术深度赋能，"技术+实体"开辟增长新路径AI 游戏方面，公司投资企业自然选择于2025 年5 月发布在研游戏《EVE》的AI 男友版本宣传PV，该版本创新性地融合了多平台交互体验，有望进一步开拓女性向市场。此外，公司新推出潮玩品牌《暖星谷梦游记》于5 月29 日首次亮相动漫节，其3 米高的毛绒羊形象与AI 技术结合吸引大量观众互动，未来或通过技术落地提升用户黏性。我们认为，公司通过AI 情感交互领域的技术突破与实体化落地，有望构建技术壁垒并打造新的增长引擎。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润预测为20.4/24.1/27.3 亿，25 年可比公司Wind 一致预期PE 均值21X ，考虑公司产品储备丰富，海外产品推进进展顺利，维持25 年25X PE，目标价 23.88 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：新游上线进度不及预期，行业政策变化，老游戏流水下滑。

□.朱.珺./.吴.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司