国科微(300672)跟踪报告之二：整合全产业链 并购中芯宁波打破海外滤波器垄断

国科微于2025 年6 月5 日发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式向宁波甬芯等11 名交易对方购买其合计持有的中芯宁波94.366%股权，并拟向不超过35 名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金。经交易各方协商确定，本次发行股份的价格为57.01 元/股，不低于定价基准日前20 个交易日上市公司A 股股票交易均价的80%。


　　1、 中芯宁波：高端滤波器工艺打破海外垄断


　　中芯宁波是国内领先的特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工企业，主要从事射频前端、MEMS 和高压模拟器件等领域的晶圆代工及封装测试业务，可以为客户提供定制化芯片方案。


　　高端滤波器领域亟待国产化突破：在SAW 滤波器领域，Murata、TDK、TaiyoTuden、Skyworks 四家日美企业占据市场主导。在BAW 滤波器领域，美国博通一家独大，占据了2020 年全球87%的市场份额，其次为美国Qorvo，占比为8%，美国掌握了全球BAW 滤波器的供给，具有极强的供应链话语权。博通公司在高端滤波器领域，形成了特定工艺路线下的FBAR 滤波器产品，拥有全套设计、制造知识产权，建立了深厚的专利壁垒，使其他厂商难以进入高端滤波器市场，基本在高端旗舰手机领域实现了市场垄断。


　　掌握高端滤波器工艺，打破海外工艺垄断：中芯宁波是国内少数可以提供覆盖SUB6G 全频段、全工艺滤波器的晶圆制造企业，掌握高端BAW 滤波器制造技术。相关技术成果作为射频前端最后实现国产化的芯片技术，不仅打破了海外厂商在滤波器制造领域的工艺垄断，更有效破解了我国通信芯片行业长期依赖海外供应的问题。


　　当前，中芯宁波的滤波器产品已应用于国内某头部移动通讯终端企业的旗舰机型，实现千万台手机出货。


　　中芯宁波建有两条晶圆制造产线，一条6 英寸产线主要用于SAW 滤波器制造、一条8 英寸产线主要用于BAW 滤波器、MEMS 制造及晶圆级先进封装。中芯宁波自主开发的中后道特种晶圆制造工艺技术平台uWLSI?，适用于实现多个异质芯片的晶圆级系统集成以及晶圆级系统测试，实现了高密度微系统集成。中芯宁波具有国内领先的封闭腔MEMS 制造技术和晶圆级先进封装技术，是实现高端滤波器产品制造的底层技术，也为其开发新产品、新应用奠定基础。


　　与头部客户签署长期供货协议，未来营收获得有力保障：中芯宁波与国内某头部移动通讯终端企业建立了包含技术合作开发、产品定义及产品供应的全方位战略合作关系，并通过高端滤波器产品的持续出货，有效保障其高端机型的量产销售。此外，中芯宁波与该头部移动通讯终端企业已就滤波器产品达成合作，旨在通过产业协同实现滤波器稳定供应与产能释放的双向促进，建立互利共赢的长效合作机制，并与其指定主体A 公司签署滤波器长期供应框架协议。文件约定，框架协议生效后未来4 年期间（至 2028 年12 月31 日），在同等商业条件下（含成本、质量、交付），A 公司优先考虑采购中芯宁波代工的滤波器（TC-SAW、POI-SAW、SMR-BAW）及滤波器封装产品；A 公司有意向按年度预测射频滤波器（TC-SAW、POI-SAW、SMRBAW）采购总量的50%向中芯宁波进行采购，遵守公平公正的市场化原则，具体采购需求以双方实际确认的订单为准。执行过程中，中芯宁波将综合考虑市场竞争情况以及合理利润率水平，与A 公司商议确认产品供应价格，并签订具体订单。


　　2、 国科微：全产业链整合，加强与战略客户合作


　　国科微主业专注于芯片的设计研发，是国内领先的人工智能与多媒体、车载电子、物联网、数据存储等芯片解决方案提供商。同时，公司正积极拓展AI PC、机器人等端侧人工智能领域、车载数据传输等领域。本次收购将帮助公司全产业链整合，并拓展更广阔的下游领域。


　　主业推进“ALL IN AI”战略，聚焦AI SoC 并进军车载与无线领域：公司提出“ALLIN AI”战略，聚焦人工智能边缘计算AI SoC 研发，基于大模型+SoC 赋能智能终端大模型应用。2024 年，公司围绕该战略，聚焦人工智能边缘计算智能终端应用，解决传统NPU 芯片大模型推理效率不足问题，创新提出MLPU 芯片概念（面向多模态大模型的新型AI 芯片架构），既能高效支持大模型推理计算，同时兼容传统小模型的高效推理。基于MLPU 创新架构设计，公司形成了从16TOPS 至100TOPS 的智能终端AI SoC 系列产品规划。


　　车载应用方面，公司主研芯片产品包括小算力车载AI 芯片和高速SerDes 芯片，目前形成了系列化芯片产品布局，通过扩展SerDes 芯片的传输速率、数据通路数、接口种类，以及扩展车载AI 芯片的算力、算法、接口种类，两类芯片可以形成360 环视、CMS/OMS/DMS/DVR、智能驾驶、智能座舱等产品的完整解决方案。


　　无线应用方面，公司在2024 年针对TV、IPTV 以及OTT、AR/VR、车载市场、PC 开发了Wi-Fi6 2T2R 无线网卡芯片，Wi-Fi6 1T1R+蓝牙的Combo 芯片开发即将完成，准备投片。


　　并购中芯宁波构建“设计+代工”全产业链，加强与战略客户的合作：本次交易完成后，国科微将掌握特种工艺晶圆制造、先进封装的技术能力，实现从芯片设计向“芯片设计+晶圆加工”全产业链能力建设的转型，有助于公司在新产品设计中，引入新工艺平台，提高芯片的集成度，提高公司现有品类产品的市场竞争力。


　　此外，国科微与中芯宁波可在供应链管理、技术研发、人员配置及流程优化等多个方面展开深度协同整合，通过资源共享、优势互补，实现管理和运营的优化提升，提高中芯宁波的整体运营效率、加强费用控制能力，从而进一步改善其业绩表现。另一方面，国科微能够发挥与中芯宁波的业务协同效应，为战略合作客户提供基于国科微和中芯宁波产品相结合的一揽子解决方案，增强国科微服务战略客户的能力和产业链竞争力，共同推动加强与战略客户的全面合作关系。


　　3、 盈利预测、估值与评级


　　国科微并购中芯宁波，整合全产业链，技术上打破海外高端滤波器工艺垄断，业务上形成协同效应共同服务战略客户。考虑到公司本次并购尚存在不确定因素，我们仅针对公司主业进行盈利预测。2024 年公司营收同比承压，但是净利润保持增长，同时公司积极调整经营策略，缩减低毛利产品的销售以应对行业挑战，主业后续发展有望充分受益AI SoC 增长，因此我们将公司2025 年和2026 年归母净利润相对上次预测值分别上调17%与48%，并新增2027 年预测。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.37、2.04、2.57 亿元。公司实施外延并购，增强自身产品与业务丰富度，主业积极布局AI SoC，跟进行业趋势，我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：射频器件行业竞争加剧；并购标的亏损，影响上市公司业绩。

□.刘.凯./.孙.啸    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司