天山铝业(002532)：电解铝产能预计增加至140万吨 公司盈利能力持续增强

事件：2025 年6 月6 日公司发布公告，为符合国家节能低碳政策要求，同意公司利用石河子厂区东侧预留场地，采用国内先进的电解铝节能技术，对公司140 万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造。


　　公司电解铝产能由120 万吨扩产至140 万吨，其内生性持续增强。公司140 万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，该项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热冲击性好、电阻率低、运行稳定性和电流效率高等诸多优点。项目完工后，公司电解铝产量将提升至140 万吨/年左右，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平。本项目建设期暂定10 个月，建设投资约223,089.7 万元。该项目技术成熟，社会、经济效益良好，符合国家的产业政策和循环经济要求，并已获得相关政府部门的备案及批复。


　　140 万吨电解铝产能绿色低碳改造项目有望增加公司约7 亿元利润。根据公司发布的140 万吨电解铝产能绿色低碳改造公告，假设该项目于2025年下半年开工建设，项目建设周期暂定为10 个月，则项目于2026 年上半年投产。根据公司披露的2024 年年报数据，电解铝实际产量为116 万吨左右，故我们推算，2025 年-2027 年公司电解铝产量为116/128/140 万吨，若以2025 年6 月6 日电解铝行业平均利润3,042 元/吨计算，则2026年和2027 年公司利润增量均为3.65 亿元，该项目预计增加公司利润7.3亿元。


　　国内电解铝供给刚性显现，需求复苏有望带动铝价上台阶。目前，国内电解铝运行产能4400 万吨左右，逐渐逼近4500 万吨产能天花板。从需求端看，下游需求结构逐步由传统行业向高端化市场转型，传统需求边际企稳，未来绿色发展将带动电解铝长期需求。除此之外，氧化铝现货价格自2024 年年底快速下降，利润逐渐向电解铝转移，铝行业β属性逐渐凸显。


　　投资建议：公司作为铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。我们谨慎假设2025-2027 年铝价假设为2.0/2.05/2.1 万元/吨，对应氧化铝价格为0.32/0.29/0.28 万元/吨，我们预计2025-2027 年公司实现归母净利48/61/72 亿元，对应PE 7.4/5.8/4.9 倍。


　　风险提示：宏观经济波动和行业周期性变化的风险、原材料和能源价格波动风险、铝锭价格波动风险、安全生产风险和海外经营风险。

□.张.航./.初.金.娜    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司