长江通信(600345)：预期差明显的卫星互联网标的

一句话逻辑


　　存在明显预期差的卫星互联网核心标的，低轨应用进展超预期+星座加速组网，有望驱动公司业绩超预期。


　　公司预期差在哪里？


　　一是低轨卫星互联网的应用进展超预期，二是公司行业地位超市场预期。


　　1 卫星应用端进展超预期，大众消费和专网市场有望共振低轨卫星通信能力在消费级市场有望成为标配。2025 年 5 月 18 日，工信部正式批复启动我国首个规模化低轨卫星通信系统公测，此次测试覆盖西部无人区、东海海域等典型场景，支持语音通话、短视频传输等 12 类业务验证，此外华为Mate X5 折叠屏手机在海拔 5000 米的珠峰东坡实现无地面信号下的实时微信视频通话，时延控制在 80ms 以内，大众消费市场需求有望加速落地。参考此前高轨天通卫星在手机终端的应用，我们预计未来低轨卫星通信消费级市场发展潜力大，有望从“应急刚需”到 “消费标配”的场景裂变，手机端、车载领域有望率先落地，满足户外需求。


　　垂直行业应用放量节点有望早于预期。卫星互联网具有覆盖广、稳定性强等特性，与地面网络形成有效互补。在中高轨卫星通信时代，航空航运、精准农业、电力巡检、灾害监测和应急响应等行业应用应运而生。低轨卫星通信具有高通量、低时延等特性，未来将满足更多更复杂的行业应用，国防军工、应急通信、海洋经济、智慧城市等领域客户可通过建立专网的模式提升信息化能力，目前美国的星链系统已充分展示其行业应用能力，例如：


　　（1）国防军工领域，24 年美国国防部已将其商业卫星互联网服务项目“大规模低地球轨道”的预算从9 亿美元提升至130 亿美元，以满足军队对高速卫星互联网服务的激增需求，预算主要用于SpaceX 提供的“星盾”军事化服务；（2）应急通信领域，星链在灾害救援中屡次发挥了重要作用，包括美国国内的华盛顿山火、肯塔基州龙卷风、飓风伊恩等，以及海外南太平洋岛国汤加火山喷发、德国莱茵兰-普法尔茨州洪水和澳大利亚新南威尔士州洪灾等，满足在恶劣环境下通信质量的稳定要求；


　　（3）精准农业领域，全球农机巨头凯斯纽荷兰借助星链的卫星带宽，将无人机生成的地图能够即时导出，用于创建处方喷洒计划，从而提升整体运营效率。


　　2 国内商业航天产业链日益成熟，低轨卫星互联网有望加速出海


　　SpaceX 发射节奏稳步向上。截至2025 年6 月3 日，SpaceX 累计8846 颗星链卫星，国内低轨卫星发射加速日益迫切，目前垣信累计发射90 颗星，星网累计发射4 批次，随着国内商业航天日益成熟完善，国内卫星运力有望快速提升。


　　国内商业航天逐步走向成熟，助力低轨组网。25 年，国内多家民商航天火箭将执行首飞计划，其中包括朱雀三号、天龙三号等中大型液体火箭，商业火箭成熟将提升国内低轨卫星发射能力，并降低发射成本，助力低轨卫星产业化成熟。


　　国内卫星产业加快出海。公司下游客户垣信卫星已经与泰国、马来西亚、巴西等国家运营商达成合作意向，后续将提供卫星通信服务，地面站是与地面网络连接的桥梁，随着合作方数量的增加，地面站市场规模有望保持增长。


　　3 公司行业地位和竞争能力优秀，市场认知预期差明显1）卡位地面站核心产品，是垣信核心供应商。子公司迪爱斯是上海垣信地面站重要总体供应商，先后中标了垣信在新疆、上海、黑龙江、马来西亚等地区的地面站和信关站项目，其中大站/小站项目中标价分别为1.15 亿/0.2 亿。产品包括了测运控中心网络控制软件、设备集成与测试服务等，测控软件是地面站重要组成部分，客户粘性高，未来将持续强化公司竞争力和市场地位。


　　2）产品持续进行横向扩展和和上下游延伸。25 年4 月，公司中标垣信一体化信关站产品，成功延伸至上游产业，未来将提升盈利能力。此外公司卡位卫星融合通信终端，助力行业数字化，聚焦“大模型赋能应急指挥”和“空天地一体化通信”两大技术引擎，推出应急通信、低空安全、智慧国动等领域的融合通信终端，通过整合无人机空中感知、低轨卫星天基通信与地面5G 自组网，构建以低轨卫星为核心的应急指挥网络，确保极端环境下通信链路畅通，精确卡位低轨卫星应用环节。公司已经具备地面站、终端、行业应用整体解决方案综合供应能力，有望更加充分受益于垣信加速组网、出海和应用发展3）大股东中信科集团深耕卫星领域，业务协同性强。公司背靠中国信科，其在星地融合标准制定上发挥了突出的贡献，自R18 开始首次实现中国在3GPP NTN的标准立项，目前已累计牵头16 项，是全球牵头卫星NTN 立项最多的公司，此外中国信科是ITU 星地融合技术领域的重要贡献者，已在ITU-T 牵头完成4 项固移卫星融合（FMSC）标准，并在ITU-R 牵头卫星未来技术趋势研究，为ITU 引领星地融合标准奠定坚实基础。中国信科旗下上市公司中，信科移动以深度布局星地融合和卫星互联网，未来集团有望通过产业链协同，提升综合竞争力，利于长江通信更大程度参与国内低轨卫星产业市场机遇。


　　4）重视市值管理，引入员工持股强化激励。公司通过引入宁波爱鑫、申迪天津、宁波荻鑫、爱迪天津、兴迪天津五大员工持股平台，深度绑定员工，健全长效激励机制，目前公司持股平台合计持有公司7.28%股份。另外中国信科高度重视市值管理，将市值管理作为提升企业价值、维护股东权益的核心战略，成立市值管理专项工作组，‘一企一策’制定市值管理工作方案，将市值管理纳入上市公司负责人经营业绩考核，组织研究回购增持、并购重组等具体工作。


　　检验与催化


　　检验指标：卫星发射节奏，国内垣信星座出海节奏，海外地面站建设招标，应用终端订单招标。


　　催化剂：国内卫星发射组网加速，垣信与海外客户签约，以及后续项目招标等。


　　研究价值


　　与众不同的认识：对于行业应用端发展进度认知不同——低轨卫星互联网终端测试加快推进，与组网阶段同步进行，大众消费和专网需求有望共振，其中在手机端测已开展相关测试实验，行业应用在高轨卫星领域已有成熟的样板案例，低轨卫星星座通信能力更强，未来有望助力行业信息化进一步升级。


　　与前不同的认识：对于公司市场地位认知不同——公司行业地位和竞争能力优秀，积极卡位地面站核心产品，客户高粘性。外延能力优秀，向一体化信关站天线和终端等产业链上下游延伸。集团层面深耕卫星互利网，未来有望赋能公司业务发展。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025 年-2027 年营收分别为12.6 亿元、16.8 亿元和22.9 亿元，同比增长36.5%、33.6%和35.9%，对应归母净利润分别为2.95 亿元、4.17 亿元和5.76亿元，同比增长72.8%、41.4%和38.1%，对应2025-2027 年PE 为28X /20X/15X，公司有业绩、有催化、有弹性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期，

□.张.建.民./.王.逢.节    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司