洁雅股份(301108)：毛利率下滑及减值影响业绩

本报告导读：


　　公司业绩有所下滑，受到市场竞争加剧、产品毛利率下滑的影响，此外计提的设备减值损失同比增加。


　　投资要点：


　　调整盈利预期 ，给予“谨慎增持”评级。公司受到行业竞争加剧的影响，毛利率短期承压，考虑行业经营趋势，我们下调2025-2026 年盈利预期，并新增2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为1.36/1.59/1.78 元（2025-2026 年原1.65/1.82 元），参考行业估值水平，考虑公司所处细分赛道需求仍有景气度，盈利水平仍有修复空间，给予公司2025 年27xPE，下调目标价至36.84 元，给予“谨慎增持”评级。


　　毛利率下滑及减值影响业绩。2024 年公司营业收入5.47 亿元，同比-12.07%，归母净利润0.19 亿元，同比-83.10%；公司业绩有所下滑，主要原因系：1）市场竞争加剧，下游客户降本需求强烈，导致公司产品毛利率下滑，同比下滑9.99pct 至19.63%，2）客户经营战略变化，毛利率较高的来料加工订单收入同比减少44.21%，3）部分产线产能利用率不足，叠加产品毛利率下滑，相关设备预计未来现金流折现值减少，计提设备减值损失，较2023 年同期增加1619.54 万元。2025Q1 公司营业收入1.24 亿元，同比-4.62%，归母净利润0.10亿元，同比-27.61%。


　　湿巾及面膜业务收入承压。分产品来看，2024 年公司湿巾类产品收入4.95 亿元，同比-5.53%，内销产品价格下降造成一定影响；面膜类产品收入0.41 亿元，同比-38.23%，其中毛利率较高的订单占比有所下降。2024 年，洗护类产品收入288 万元，同比+101.77%。


　　毛利率承压，费用率相对稳定。2024 年公司归母净利率3.56%，同比-14.94pct，毛利率19.63%，同比-9.99pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.73%/8.24%/-1.79%/3.74% ， 分别同比+0.18pct/+0.44pct/+0.13pct/+0.12pct。


　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

□.刘.佳.昆./.吕.科.佳    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司