晨光股份(603899)：直面挑战 砥砺奋进 积极求变

核心观点：


　　文具巨头，营收规模扩张。据iFinD，公司24 年实现营收242.3 亿元，同比+3.8%；毛利率18.9%，同比+0.04pct；归母净利润14.0 亿元，同比-8.6%，历经多年深耕，当前已成长为世界级晨光。


　　传统核心：书写工具地位稳固，全渠道渗透。据中国工业统计年鉴，23年中国文具行业规模1088 亿元，18-23 年CAGR 达12.34%。公司国民品牌深入人心，在22 年以24.8%的市占率稳居书写文具行业榜首。线下整合36 家一级合作商及近7 万家零售终端，覆盖1200 座城市；线上整合近千家授权店铺，推动晨光科技24 年营收达11.44 亿元。


　　零售大店：九木杂物社增强品牌露出，聚焦精品文创+多元IP 布局。据华经产业研究院，22 年中国杂货零售行业市场规模为224.62 亿元，预测27 年将攀升至476.33 亿元。公司零售大店业务以九木为核心驱动，24 年九木门店数增至741 家，营收14.06 亿元，17-24 年CAGR 高达69.39%。公司以“精品文创+多元IP”深化品牌溢价，建立会员体系强化用户粘性，有望增加自有品牌占比巩固竞争壁垒。


　　办公直销：科力普领跑数字化采购，智能物流赋能全链路。据亿邦智库，23 年中国工业品MRO 采购额8.9 万亿元，营销物资与员工福利品市场规模突破3 万亿元。科力普24 年营收138.31 亿元，16-24 年CAGR 达50.85%，公司依托“四地五仓”的物流网络实现区县全覆盖，构建智能化仓储体系与高效物流网络支撑业务扩张，驱动可持续降本增效。


　　盈利预测与投资建议。作为传统文具领先企业，晨光预计在维持线下渠道壁垒的同时，持续开拓线上及海外渠道，且IP 经济高景气度下，预计晨光零售业务大有可为。预计25-27 年晨光股份将实现归母净利润16.0/18.0/20.0 亿元，参考可比公司估值，给予公司25 年23xPE，对应合理价值40.03 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示。行业竞争加剧风险、下游需求修复不及预期风险、新品拓展失败风险、出海进度不及预期风险。

□.曹.倩.雯./.李.悦.瑜./.左.琴.琴    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司