C影石(688775)：天生的创新者：深度解析全景运动相机的壁垒

全景相机系公司核心品类，贡献半成以上营收。公司成立于2015 年，专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售。公司营收基本由消费级智能影像设备及配件贡献（2024 消费级产品营收贡献约87%，配件及其他贡献约13%），其中消费级智能影像设备主要产品包括全景运动相机（包括ONE X 系列、ONE R 系列，代表产品如ONE X5）和非全景运动相机（包括Ace 系列、GO 系列，代表产品如Ace Pro2 和GO 3S），2024 年公司全景运动相机（ONE 系列）营收约30 亿元，占主营比重约54%，非全景运动相机（Ace 系列+GO 系列）营收约15 亿元，占主营比重约27%。


　　全景运动相机的壁垒几何？智能影像设备的用户体验由硬件产品及软件算法等决定。硬件端：公司采取核心零部件外采+外协生产为主的形式，核心零部件包括IC 芯片、镜头模组、结构件、连接器、包材和电池等，公司核心芯片主要是采购安霸等国际品牌，24 年公司采购芯片的金额占原材料采购总额比重约29%。软件技术端：公司精力与资源更好地聚焦于技术研发、产品设计与销售等高附加值产业环节。研发是公司的核心，24 年公司研发技术人员数量达1367 人，占比高达58%，汇聚计算机科学、软件工程、工业设计、图像识别与人工智能等不同背景的技术人才。公司深耕全景领域，目前自主研发掌握全景图像采集拼接技术、防抖技术、AI 影像处理技术、计算摄影技术、软件开发技术框架、模块化防水相机设计技术等。


　　公司积极迭代产品，硬件软件双端持续升级。硬件维度：产品迭代升级主要包括传感器尺寸、芯片、屏幕、续航时间等：以Ace 系列为例，相比于Ace Pro 第一代，Ace Pro2 搭载新一代1/1.3 英寸8K 传感器，且在5nm芯片的基础上新增专业影像芯片，算力（较Ace Pro）提升100%，视频最高分频率及帧率实现至8K@30fps（Ace Pro 最高是8K@24fps），夜景细节亦明显提升，续航时间亦有所延长。软件维度：公司持续迭代更新软件，其中23 年11 月公司软件insta360 APP 版本更新，支持AI 高光助手（相机内识别的高光片段可在APP 查看、编辑、导出），持续新增AI 创意库内的功能等，优化用户后期剪辑体验。目前公司产品尤其是全景相机产品与同行业可比公司同类产品相机在价格、分辨率、续航、流畅性方面的性能比较中具有较强的综合竞争力。


　　全球领先的智能影像设备供应商。凭借先进的研发技术及产品优势，23 年公司品牌“Insta360 影石”在全球全景相机市场占有率达到67%，稳居行业第一，在运动相机领域打破欧美、日本品牌的垄断，份额跻身全球第二。公司经营表现持续亮眼，2017 年-2024 年期间营收保持高速增长，以66%的复合增速扩张至55.7 亿元；盈利能力方面，受益于产品的升级与规模效应带来的费率的下调， 公司归母净利润增速表现更为优异，2017-2024 年以107%的复合增速至9.95 亿元，24 年公司归母净利率17.8%。


　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年收入分别为84.96、123.56、175.12 亿元，同比分别+52%、+45%、+42%，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.05、18.09、25.85 亿元，同比分别+21%、+50%、+43%。我们认为公司在全景领域绝对领先地位突出，且有望更受益于品类需求的高景气，但考虑新股上市股价波动较大，首次覆盖，暂不给予评级。


　　风险提示：新品表现不及预期，行业竞争加剧风险，国际贸易摩擦及关税风险，涉美337 调查及相关诉讼的风险，汇率波动风险，宏观经济不及预期风险。

□.谢.丽.媛./.贺.虹.萍    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司