佛燃能源(002911)：佛山城燃龙头 高分红构筑安全边际

佛山城燃龙头，向综合能源服务企业转型；实施股权激励计划，现金分红稳定提升。公司统一接收所有进入佛山市地域范围内的管道天然气，为佛山市城燃龙头。截至2025 年3 月，佛山国资委为公司实控人；全国城燃龙头港华燃气为第二大股东，通过技术赋能、资源整合等多种方式与公司进行合作，助力公司向综合能源服务企业转型。公司积极实施股权激励计划，2020-2024 年均超额完成目标。公司股权激励考核指标包括营收增长率、每股收益、每股分红及现金分红比例，2020-2024 年均超额完成。2020-2024 年公司分红比例均值超70%，假设2025 年维持2024 年73%的分红比例，对应股息率4.8%（2025/6/11）。


　　城燃等能源业务：气源多元，政策推动气量/光伏装机规模高增。 1）天然气供应：气源供应渠道多元，政策目标2025-2035 天然气消费量复增8.9%。公司燃气业务在佛山市内具有专营优势，同时在佛山市外开拓多处管道燃气特许经营权。截至 2024 年底，公司累计获得 13 个区域的管道燃气特许经营权。2018-2024 年公司天然气销售量复增17.59%，2024年达到45 亿方；用户结构保持稳定，工商业/电厂/居民用户气量占比约80%/15%/5%。依照佛山市能源规划目标，2025-2035 整体/气电天然气消费量复增8.9%/8.5%。公司拓展国际资源，与碧辟（中国）、切尼尔能源、中化新加坡等跨国能源企业建立长期采购关系；我们估算2028 年公司海外长协将达109 万吨（约16 亿方），资源保障能力将大幅提升。


　　2）新能源业务：多元布局，政策锚定2025-2030 年分布式光伏装机规模复增10.8%。公司布局冷热能、光伏储能等新能源业务。政策提到，到2025/2030 年，佛山市光伏装机规模达到360/600 万千瓦，锚定2025-2030 年分布式光伏装机规模10.8%的复合增速。


　　供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花。1）供应链业务：


　　发挥产业链优势，营收高速增长。公司深耕能源供应领域，协同石化仓储、码头、运输等优势资源为客户提供供应链服务。2024 年公司生物柴油、保税燃料油进出口业务量近10 万吨；等值油品和化工品销售量191.88 万吨，同增67.35%。2）延伸业务：工程服务与生活服务并行，毛利率高。公司开展燃气管道设计等服务，同时依托深耕佛山30 年的品牌形象，提供安全智能家居服务。2021 年起，延伸业务营收稳定在5亿元左右；毛利率维持在25%以上。 3）科技研发与装备制造业务：加强校企合作，驱动科技创新。业务涉及SOFC 固体氧化物燃料电池、窑炉热工装备制造与节能减排、管道检测、氢能装备制造研发。


　　盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027 年公司归母净利润为8.72/9.22/9.76 亿元，同比+2.2%/+5.7%/+5.9%，对应 PE15.3/14.5/13.7 倍（估值日期2025/6/11）。公司天然气供应业务持续稳定发展，新能源业务稳步增长，供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：经济增速不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险，商誉减值风险

□.袁.理./.谷.玥    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司