欧圣电气(301187)：空气动力设备龙头 拓品类打开新空间

欧圣电气15 年深耕美国市场。公司主营业务为空气动力设备（空压机、后拓展至气动工具）和清洁设备（主要为干湿两用吸尘器），智能护理机器人也是公司未来重要看点。公司2009 年成立，2013 年起逐步掌握电机等核心技术，2015 年左右开始对Lowe’s、The Home Depot 等国际知名零售商销售订单开始放量增长。2018 年公司开始将产品结构向中高端发展，近两年产品结构向气动工具和OPE 产品延伸。


　　营收方面整体高增长，阶段性有所波动：1）2021 年以前：公司和客户合作加深，营收两年实现翻倍。2）2022-2023 年：美国工具行业库存高位，经历两年去库存，公司营收增长停滞。3）2024 年起行业开始新一轮补库存，叠加公司新品类有所贡献，2024 年营收增长45%，达到18 亿人民币。


　　盈利能力方面，2022-2024 年毛利率回升，主要源于公司积极调整产品结构，更加侧重盈利，高毛利产品占比提升，叠加原材料下行期。目前吸尘器、空压机毛利率分别在40%、25%左右，净利率从2021 年的8.8%稳步提升至2024 年的14%，制造业中保持较高水平。


　　公司为北美空压机龙头，产品向气动工具延伸。公司核心竞争力体现在：


　　1）渠道壁垒，公司与Walmart、Lowe’s、The Home Depot、Costco 等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系。2）研发优势，在静音空压机技术、高压空压技术、无刷电机技术方面均走在行业前列。公司研发费用率波动中提升，已达5%左右。公司24 年Q3 开始气动工具开始贡献营收，我们估计2025 年营收增长贡献大。


　　干湿两用吸尘器获得SBD 品牌授权，快速增长。公司干湿两用吸尘器近9 成通过品牌授权模式销售，其中来自SBD 的收入占比或在7 成以上，主要通过品牌授权模式。公司近年与SBD 进一步深度绑定， SBD 对公司授权增加。2024 年公司干湿两用吸尘器收入9 亿元，占收入比重已经过半，5 年收入CAGR 为30%。


　　服务机器人多年布局进入收获期。中国养老机器人的市场规模约79 亿元，未来五年将会以15%左右的复合增长率快速增长。欧圣电气子公司伊利诺深耕护理机器人超过10 年，产品快速迭代，2024 年推出第五代产品。公司产品已取得中国、日本、美国、欧盟等多个国家和地区的认证，正式进入批量化生产销售阶段。2024 年进一步将渠道拓展至大型医院；此外，海外销售团队成功组建。我们预计2025 年护理机器人新签订单突破千台，有望明显上量。


　　近期看点催化：1）4 月18 日，公司发布员工持股计划，共涉及公司高管及核心员工72 人。对收入增长提出较高要求，100%解锁对应25/26/27年同比增速分别为20%/28%/28%。2）马来西亚工厂5 月量产，海外产能加码。马来工厂满产后，我们预计年产值有望达到20 亿人民币左右，有望完全覆盖美国敞口。


　　盈利预测与投资建议。我们估计公司25-27 年营收分别+41%、+27%、+27%，保持较快增长。归母净利润为3.5、4.6、5.9 亿元，当前股价对应　　PE 为20 倍，考虑到公司业绩未来3 年复合增速30%以上，估值处于低位，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。


　　风险提示：关税不确定性；终端需求不及预期；新品研发不及预期；原材料上涨；海运费上涨；汇率波动。

□.史.晋.星./.闫.哲.坤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司