丰茂股份(301459)：海外市场贡献增量 新兴业务放量在即

核心观点


　　公司主业稳健增长，海外依托米其林品牌实现量利双增，积极开拓汽零新业务及非汽车行业，并前瞻布局人形机器人领域。海外方面，依托米其林品牌拓展市场，实现量利双增，2024 年，公司境外收入达到4.8 亿元，同比+17%，境外业务毛利率达40.17%。


　　汽车零部件方面，公司积极开拓新业务，形成“空气悬架系统+热管理系统+电池pack 防护部件”的产品矩阵，2025 年有望实现放量增长。非汽车业务方面，公司在机器人、摩托车、家电卫浴、安防、纺织机械、农业机械等多个领域开展业务。此外，公司前瞻布局机器人领域，密封件开启小批量供货，现已对接国内头部减速器制造企业并开启小批量验证供货。


　　事件


　　公司公告将在嘉兴投资不超过15 亿元建设汽车零部件生产基地项目，达产后年产值约15 亿元，进一步提升热管理系统、空气悬架系统、 密封系统及传动系统产品的生产能力。


　　简评


　　营收规模稳健提升，新建产能助力增长


　　2024 年全年，公司实现营业收入9.49 亿元，同比+18.34%；实现归母净利润1.62 亿元，同比+17.03%，毛利率30.56%，同比+0.4pct。


　　2025 年一季度，公司实现营业收入1.96 亿元，同比+0.09%；实现归母净利润0.29 亿元，同比-21.04%。毛利率29.76%，同比-1.63pct。公司公告将在嘉兴投资建设生产基地项目，年产值约 15亿元，助力营收规模增长。


　　依托米其林品牌拓展海外市场，实现量利双增；2024 年，公司境外收入达到4.8 亿元，同比增长19.73%，占总收入的50.72%，境外业务毛利率达40.17%，带来收入与利润双增。


　　公司借助米其林在全球的品牌影响力和市场认可度，成功打开了国际市场，2024 年公司与更多国际客户建立了合作关系，产品出口到欧洲、东南亚、南美洲、中东等多个地区，海外销量占比提升有望持续改善公司销售结构，增强盈利能力。


　　空气弹簧等汽零新项目，25 年有望放量


　　公司布局新能源汽车空气弹簧产品，并已获得国内某知名车企1.7 亿元定点订单，项目周期覆盖2025-2031 年。此外，公司还在推进电池管路系统、电机管路系统、电池缓冲片等部件的量产，形成“空气悬架系统+热管理系统+电池pack 防护部件”的产品矩阵，2025 年有望实现放量增长。


　　非汽车领域业务多点开花，新兴领域贡献增量：


　　公司在机器人、摩托车、家电卫浴、安防、纺织机械、农业机械等多个领域开展业务，并拿到多个项目定点。


　　在安防领域，针对监控设备对传动带的特殊需求，公司开发出了具有高可靠性、低噪音的工业带产品，成功进入多家安防设备制造商的供应链体系，实现了批量供货。在摩托车领域，公司工业带产品成为多家摩托车品牌的指定供应商。在家电卫浴领域，针对家电设备对传动带的静音、耐用要求，公司 研发出了适配洗衣机等家电产品的工业带，与多家知名家电企业达成合作，销售收入快速增长。在农业机械领域，公司与国内多家农业机械制造企业建立了长期合作关系，产品随着农业机械的销售覆盖全国各地。


　　前瞻布局机器人领域，密封件开启小批量供货


　　目前公司传动系统产品已应用于工业机器人领域，并已批量供货。公司密封系统产品可应用于人形机器人减速器零部件，现已对接国内头部减速器制造企业并开启小批量验证供货。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别约12.28/14.42/16.96 亿元。其中按业务拆分：传动系统营收分别为8.53/9.38/10.32 亿元，其他业务分别为3.75/5.03/6.64 亿元。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.11/2.53/2.94 亿元，对应PE 分别约20.78/17.29/14.86 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　敏感性分析： 乐观情景下， 公司营收快速增长，原材料成本明显下降。2025-2027 年营业收入分别约12.53/14.91/17.77 亿元。其中按业务拆分： 传动系统营收分别为9.30/10.22/11.25 亿元，其他业务分别为3.24/4.68/6.52 亿元。预计公司2025-2027 年归母净利润分别约2.20/2.67/3.15 亿元， 对应PE 分别约19.90/16.36/13.88 倍。


　　悲观情景下，公司营收增长较慢，原材料成本有所上升。2025-2027 年营业收入分别约12.03/13.93/16.17 亿元。


　　其中按业务拆分：传动系统营收分别为8.27/9.10/10.01 亿元，其他业务分别为3.76/4.83/6.16 亿元。预计公司2025-2027 年归母净利润分别约2.02/2.39/2.75 亿元，对应PE 分别约21.70/18.29/15.93 倍。


　　风险提示：行业景气不及预期、出口销量不及预期、行业竞争格局恶化、客户拓展及新项目量产进度不及预期。

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