海泰新光(688677):季度业绩持续改善 全年ODM业务订单有望稳定交付
核心观点
2024 年业绩符合预期,25Q1 业绩超预期。2024 年前三季度业绩承压,主要受美国客户去库存影响,随着史赛克库存水平降到低位,公司24Q4 和25Q1 发货规模显著增长。展望Q2 和下半年,公司订单有望保持稳定交付状态;同时,公司跟史赛克在新镜种和下一代内窥镜系统上的合作或进一步加深。在整机业务方面,随着公司持续加大国内市场和品牌推广力度、完善营销网络体系,市场份额和收入有望进一步提升。此外,关税短期可能会对公司毛利率以及净利率产生一定影响,目前公司绝大部分成品已经实现在美国工厂和泰国工厂生产和发货,公司内部可以通过协调境内和境外工厂的生产分工降低关税的影响。
事件
公司发布2024 年年报和2025 年一季报
公司2024 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.43亿元、1.35 亿元和1.29 亿元,分别同比下降5.90%、7.11%和5.26%。
基本每股收益为1.12 元/股。2024 年利润分配预案为:拟向全体股东每10 股派发现金红利6.00 元(含税)。
2025Q1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.47 亿元、0.47 亿元和0.46 亿元,分别同比增长24.86%、21.45%和26.89%。基本每股收益为0.39 元/股。
简评
24 年业绩符合预期,25Q1 业绩超预期
公司2024 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.43亿元(-5.90%)、1.35 亿元(-7.11%)和1.29 亿元(-5.26%),业绩符合预期。受美国客户去库存影响,公司2024 年前三季度海外营收下降明显,第四季度随着客户库存降到低位,发货相比2023 年同期大幅增长。24Q4 单季度业绩改善显著,营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.24 亿元(+31.59%)、0.38 亿元(+37.92%)和0.40 亿元(+57.44%)。
公司2025Q1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.47亿元(+24.86%)、0.47 亿元(+21.45%)和0.46 亿元(+26.89%),业绩超预期。随着美国客户库存进一步降低,2025 年一季度公司发货规模大幅增长,2025Q1 发货同比2024Q1 和环比2024Q4 的增幅均在40%以上。
分业务来看,2024 年公司医用内窥镜器械收入为3.45 亿元(-7.04%),占主营业务收入比重为78.34%;光学业务收入为9543 万元(-1.80%),占主营业务收入比重为21.66%。分销售模式来看,2024 年ODM 业务收入2.81 亿元,占比63.81%;OEM 业务收入为0.94 亿元,占比21.39%;自主品牌产品收入为0.65 亿元,占比14.80%。
受国内医疗行业合规要求提升的影响,2024 年公司自主品牌销售虽同比略有增长,但自主品牌中整机产品销售同比增长2276.71 万元,同比增长显著,整机产品在国内市场销售获得快速增长,主要得益于公司积极开拓国内市场,完善营销网络体系,提升品牌影响力。分地区来看,2024 年公司国内收入为1.35 亿元(-4.70%),国外收入为3.06 亿元(-6.50%)。
展望Q2 及下半年,ODM 业务订单有望稳定交付,海外产能布局有望降低关税影响截至2024 年末,美国大客户史赛克未完成的在手订单共计3.60 亿元。展望Q2 以及下半年,预计公司订单有望保持稳定交付状态。公司跟史赛克的合作进一步加深,开发的新型4mm 宫腔镜已实现量产上市,2.9mm 膀胱镜、3mm 小儿腹腔镜等新产品预计很快会量产上市,同时与美国客户正在开展下一代系统的协助研发。在整机业务方面,随着公司持续加大国内市场和品牌推广力度、完善营销网络体系,市场份额和收入有望进一步提升。此外,关税短期可能会对公司毛利率以及净利率产生一定影响,目前公司绝大部分成品已经实现在美国工厂和泰国工厂生产和发货,公司内部可以通过协调境内和境外工厂的生产分工降低关税的影响。
毛利率维持较高水平,营销和研发投入持续加大公司2024 年毛利率为64.51%,同比增长0.79 个百分点。销售费用率为5.80%,同比增长1.96 个百分点,主要由于公司积极开拓国内市场,完善营销网络体系,提升品牌影响力,业务宣传费、差旅费、业务招待费等支出增加;管理费用率为11.79%,同比增长0.47 个百分点,管理费用同比下降2.00%,主要由于股份支付费用、修理费用减少;财务费用率为-2.00%,同比下降0.97 个百分点,主要由于汇兑收益增加;研发费用率为12.23%,同比下降1.77 个百分点,研发费用同比下降17.83%,主要由于股份支付费用减少,剔除股份支付费用影响后,研发投入同比有所增加。2024 年经营性现金流净额为1.12 亿元,同比下降28.96%,主要由于公司第四季度销售规模大幅提升,尚在信用期内的应收账款增加,销售回款同比减少,叠加研发投入、市场推广以及海外子公司建设投入增加的影响。存货周转天数为409.65 天,同比增加83.83 天,预计主要由于公司为应对供应链长周期、供方风险以及复杂多变的外部环境,增加了物料储备。应收账款周转天数为82.67 天,同比增加6.79 天。
其他财务指标基本正常。
2025年第一季度,公司毛利率为64.98%,同比增加0.48个百分点。公司费用管控良好,销售费用率为6.19%,同比增加2.49 个百分点;研发费用率为10.61%,同比下降2.09 个百分点,研发费用同比增长4.30%;管理费用率为8.46%,同比下降1.19 个百分点;财务费用率为0.003%,同比增加1.77 个百分点。经营活动产生的现金流净额为0.64 亿元,同比增长61.66%,主要由于随着销售规模增长,销售回款相应增加;公司整体回款及时率高,现金盈利能力强,现金流稳健。应收账款周转天数为66.40 天,同比增加2.45 天,基本维持稳定。其他财务指标基本正常。
深耕医用光学二十载,三大业绩增长引擎齐发力公司是国内领先的荧光硬镜上游厂商。短中期来看,公司订单有望保持稳定交付状态;同时,公司跟史赛克在新镜种和下一代内窥镜系统开发上的合作或进一步加深,未来随着合作镜体种类的持续丰富和新一代产品的上市,ODM 业务有望维持稳健增长;此外,公司自主整机品牌逐步发力,光学业务不断推出新产品、拓展新 客户,均有望增厚公司业绩。长期来看,公司光学技术优势显著,业务延展性较强,未来通过持续拓展新客户和新应用领域,有望打开成长天花板。我们预计2025-2027 年公司营收分别为5.52 亿元、6.71 亿元和8.08 亿元,分别同比增长25%、22%和20%,归母净利润分别为1.80 亿元、2.18 亿元和2.61 亿元,分别同比增长33%、21%和20%。维持“买入”评级。
风险提示
公司面临的外部环境因素不确定性较大,存在我们给的盈利预测达不到的风险;美国加征关税带来的风险(公司大客户位于美国,对其销售额占公司营业收入的比例接近60%。从2025 年年初开始,美国政府几次对进口美国的产品宣布加征关税,4 月初宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”。多轮关税叠加可能对公司向美国客户供货产生不利影响);国际贸易环境多变对公司海外销售可能影响较大的风险;新订单签订进度不及预期的风险;史赛克新品推广不及预期的风险;公司研发投入大、未来研发成果不确定的风险;国内市场拓展存在不确定性的风险;汇率波动的风险:整机业务受国内医疗行业合规要求提升等行业政策因素影响的风险以及市场推广和销售不及预期的风险;公司经营规模扩大带来的管理风险;海外工厂运营不及预期的风险。
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