鼎际得(603255)：深耕高分子助剂 POE项目打开未来发展空间

投资要点：


　　深耕高分子催化剂及抗氧剂，发展POE 业务规划第二成长曲线。公司2004 年成立即推出丙烯聚合高效催化剂，2006 年开始布局抗氧剂业务，并逐步确立催化剂和抗氧剂双主业。


　　催化剂是下游产业烯烃聚合技术的核心，抗氧剂是聚烯烃造粒过程添加的主要化学助剂，公司可以提供单剂和定制化复合助剂产品，满足客户一站式、多样化需求，不断增加客户黏性。截至2024 年末，公司现有产能包括催化剂400 吨、抗氧剂单剂38500 吨和复配剂28500 吨，另有催化剂150 吨、抗氧剂单剂6500 吨在建，规模不断提升。公司领先布局POE 项目，整体规划40 万吨/年POE 联合装置和30 万吨/年α-烯烃装置，其中一期20万吨/年POE 联合装置和30 万吨/年乙烷制α-烯烃装置后工段计划2025 年投产，有望成为公司第二成长曲线。


　　高分子材料体量持续扩张，化学助剂水涨船高。高分子材料化学助剂可以改善高分子材料加工性能、改进物理机械性能、增强功能或赋予高分子材料特有的应用性能，添加量少但功效显著，具备较高溢价能力。我国高分子材料产量在需求和进口替代双重因素驱动下持续增长，2014-2023 年我国初级形态的塑料、化学纤维、合成橡胶产量年均复合增速分别为6.8%、6.2%、6.3%，为国产高分子材料催化剂和化学助剂提供了广阔的市场空间。客户积累方面，公司经过长期的经营积累，紧握优质的客户资源，多数客户均为央企或上市公司等实力雄厚的企业。


　　POE 产品性能突出，国内需求仍依赖进口，关注国产化项目突破。POE 具备高弹性体、高强度、高伸长率等优异力学性能和良好低温性能，下游广泛应用在医用、电器、玩具、汽车、光伏等领域。2024 年国内POE 消费量约91 万吨，基本全部来自进口，其中光伏领域POE 需求占比持续提升。根据各公司公告，海外POE 产能约为252 万吨，主要掌握在海外化工企业手中，如陶氏化学、埃克森美孚、北欧化工、三井化学、LG 化学、SK 集团和沙特基础工业公司。国内实现工业化装置仅贝欧亿和万华化学，分别建成3 万吨/年、20 万吨/年装置，鼎际得有望成为继万华化学之后，第二家建成超10 万吨规模POE 企业，分享国产化大趋势蛋糕。


　　盈利预测与估值：预计公司2025-27 年归母净利润0.92、1.77、3.6 亿元，对应PE 估值分别为42/22/11 倍，选取可比公司岳阳兴长、凯立新材、利安隆、联泓新科，行业平均2025-2027 年PE 估值为36/25/21 倍，随公司POE 项目建成投产陆续贡献增量，2026年PE 估值水平明显低于行业平均，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：1) 下游需求不达预期；2) 新项目进展不及预期；3) 行业有新进入者，竞争格局恶化。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司