君亭酒店(301073)公司深度研究报告：加盟扩张+国际酒店合作 强组合拳打破传统成长框架

君亭酒店：中高端酒店运营管理方向佼佼者，依托强运营能力打造商务/度假业务矩阵。


　　君亭酒店是国内中高端酒店运营管理方向上的佼佼者，以“一店一品”及东方文化特色为基底打造酒店项目，21 年自创业板上市，22 年通过募集资金分别收购君澜/景澜的79%/70%股权，当前旗下拥有君亭/君澜/景澜三大品牌。


　　国际巨头合作：打开入境游渠道补充商旅需求弱项，合作门店扩张有望带来新增长曲线。


　　君亭酒店于24 年11 月与希尔顿签署合作意向书，25 年5 月与精选国际签订合作协议，希尔顿酒店为全球中高端酒店龙头，精选国际酒店是全球最大的加盟酒店集团之一。国内商旅需求相对萎靡、政策引导下入境游热度逐步拔高，此背景下，与希尔顿/精选国际合作是需求端提振优选：1）希尔顿合作方面，君亭有望获希尔顿会员体系多方位赋能，强化入境游获客能力；2）精选国际合作方面，君亭酒店将获精选国际分销系统加持提振入境游客流， 且有望通过精选国际COMFORT、QUALITY 品牌门店扩张构筑新业绩增长曲线。


　　加盟业务: 打破传统成长框架，多渠道补充加盟业务短板。


　　24 年12 月，君亭酒店宣布成立合资公司“君行酒店管理（深圳）有限公司”，发力加盟业务，其中君亭集团持股51%，“一横一纵”覆盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区等国内核心城市圈及成渝/长沙/武汉等旅游城市，目标三年千店规模。君亭酒店过往以直营/委托管理模式为主，加盟业务展开面临三大短板：导流能力不足、加盟系统搭建时间过短、加盟团队经验不足。而在当前业务逻辑体系下，三大短板均得到有效解决：1）导流能力上，君亭与希尔顿/精选国际合作过程通过服务能力展现与适当营销活动或将实现会员导流，且精选国际分销系统导流范围后续可能囊括加盟酒店。2）加盟系统搭建上，与精选国际合作协作扩张Comfort、Quality 品牌门店过程中，君亭有望学习到全球领先的加盟系统搭建经验，依此加速完善自身加盟系统架构。3）加盟团队经验上，君亭聘请千店连锁酒店品牌联合创始人及其核心团队，拥有超1250 家加盟商资源，补充经验短板；此外，加盟业务计划布局省份/城市中多地有君亭直营/委托管理布局，进行人才培训/临店指导的便捷度高，有利于加盟店运营能力维稳。


　　君达城：合资公司资产管理模式扩充直营门店，解决爬坡期表内业绩拖累问题。


　　君亭集团旗下二级子公司君荟已分别与山东信托、华能信托成立私募投资基金。我们认为，君达城投资体系优势包括三项：1）挖掘潜力目的地，解决爬坡期业绩拖累问题，可将君亭品牌门店体外孵化、待成熟后回购；2）品牌力强化/酒店运营经验积累；3）更加高效/灵活的投资选项与退出机制以吸引投资。


　　投资建议


　　君亭酒店通过加盟扩张+国际巨头合作形式打破传统成长框架，公司定位逐步向酒店管理平台方向转换。从当前逻辑体系来看：1）业绩释放/入境引流：君亭新直营门店逐步渡过爬坡期，利润步入释放阶段，且加入精选国际分销体系入境游客流获客能力增强；后续或通过君达城渠道拓展门店，酒店项目成熟后可通过回购将其纳入直营体系，解决直营扩张表内业绩拖累问题。2）酒店管理：除君达城管理模式以外，A.现有品牌门店扩张，君澜/景澜通过委托管理模式持续扩张，当前仍有高数量签约待开业酒店，随酒店开业利润贡献增量将持续增加。B.新委托管理/特许经营业务展开,打造新增长曲线。以君亭尚品/君亭/观涧三大品牌为核心的加盟战略目标三年千店；与精选国际合作获得主特许经营权后开设精选国际特许经营酒店可能获得管理费分成；后续与希尔顿合作洽谈中若有新品牌合作、第三方品牌管理等业务展开，也将获得管理费分成。综上，公司后续发展过程中将有多部分收入贡献，新增长曲线有望逐步成型。我们预计公司25-27 年收入8.06/10.62/14.37 亿元，同比+19.2%/31.8%/35.3%，对应归母净利润0.64/1.28/2.30 亿元，对应EPS 为0.33/0.66/1.18 元，基于公司25 年6 月18 日收盘价22.60 元，对应PE 为69/34/19 倍，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　合作落地不及预期风险，拓店不及预期风险。

□.刘.文.正./.邓.奕.辰    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司