会稽山(601579)：会稽雅酿 意蕴天成

黄酒行业：中华传统品类迎来新机遇。黄酒行业自身存在部分痛点，如低价格带同质化竞争，错过消费升级，全国化进程滞后；缺少单品突围，局限于江浙沪等地区；盈利水平较低，提升速度缓慢等。但当下黄酒行业集中持续提升，竞争格局出现改善信号，会稽山、古越龙山核心产品提价，同时年轻化、高端化破圈成为行业龙头共识。


　　会稽山机制灵活：公司作为民营企业，机制相对灵活，新团队上下一心，对推动黄酒高端化和破圈有很强的事业心。操作上高举高打，坚持高端产品大力度投入，近几年销售人员数量、宣传推广费用持续提升。


　　高端化升级：产品矩阵完备，高端兰亭打开价格天花板，全力打造兰亭大单品，今年兰亭序新品上市价格带进一步完整；中低端产品引导纯正5 年向1743 升级，产品口感更好，省内升级消费者接受度较高，全年1743 预计表现良好；纯正5 年等老产品提价，目前传导较为顺利，消费者感受不明显。


　　年轻化破圈：一日一熏产品切入年轻人群体，去年主要在线上销售，今年切入线下渠道，打造样板餐饮店、赞助活动、明星代言造势。


　　投资建议：公司是黄酒行业龙头，一方面受益于黄酒行业产业升级趋势，另一方面自身在产品储备、品牌认可度、历史底蕴、公司治理等方面具有一定优势。看好公司在黄酒产业升级中的表现。我们预计公司2025-2027 年收入分别为19.55 亿元/23.26 亿元/27.47 亿元，同比+19.8%/+19.0%/+18.1%；同期归母净利润分别为2.33 亿元/2.95 亿元/3.63 亿元， 同比+18.6%/+26.9%/+22.8%；同期EPS 分别为0.49 元/0.62 元/0.76 元，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，高端化战略实施风险，年轻化市场培育风险，行业政策调整风险。

□.于.佳.琦./.田.地./.张.弛    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司