中国人保(601319)：综合成本率边际改善 价值创造能力提升

事件：中国人保发布2024 年年报以及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业总收入6219.72 亿元，同比+12.45%；实现归母净利润428.59亿元，同比+88.24%。财险COR 为98.5%，同比+0.9pct，寿险NBV 可比口径下同比+114.2%。2025Q1 公司实现保险服务收入1565.89 亿元，同比+12.83%；实现归母净利润128.49 亿元，同比+43.36%。


　　财险保费稳健增长，一季度COR 改善。2024 年，人保财险原保费收入为5380.55 亿元，同比+4.3%，除农险原保费收入同比-5.7%以外，其他业务板块原保费收入均实现正增。人保财险积极推行“报行合一”，全年综合费用率同比-1.4pct 至25.8%，但受严重灾害频发及利率下行影响，综合赔付率同比+2.3pct 至72.7%，推动综合成本率同比+0.9pct 至98.5%。


　　2025Q1 人保财险保险服务收入同比+6.1%至1207.41 亿元，承保利润同比+183.0%至66.53 亿元，综合成本率同比-3.4pct 至94.5%。


　　人身险业务结构优化，NBV 表现出色。2024 年人身险板块原保险保费收入为1546.99 亿元，同比+6.1%。人保寿险期交保费占比为79.5%，同比+5.8pct；保单质量有效提升，13 个月继续率同比+4.1pct 至96.3%；NBV 为50.24 亿元，可比口径下同比+114.2%。人保健康首年期交保费同比+50.2%，NBV 为65.13 亿元，可比口径下同比+143.6%。2025Q1 人保寿险、人保健康原保费收入分别为530.14、280.69 亿元，同比分别-2.8%、+14.4%，人保寿险NBV 可比口径下同比+31.5%。


　　投资端释放利润弹性。2024 年公司动态优化大类资产配置，把握权益市场结构性机会，固定收益与非标资产配置协同发力，投资端表现强劲。


　　全年实现总投资收益821.63 亿元，同比+86.2%，总投资收益率同比+2.3pct 至5.6%。2025Q1 公司投资总收益为117.46 亿元，同比+157.25%，其中投资净收益同比+97.24 亿元，支撑盈利高增。


　　投资建议：公司财险业务龙头地位稳固，人身险业务价值创造能力持续增强，COR 优化及权益市场景气度向好下利润弹性可期。预计2025-2027年公司营业收入为6545.25、6998.17、7353.01 亿元，归母净利润429.84、469.31、507.15 亿元，BVPS 为6.80、7.75、8.60 元，对应7 月3 日收盘价的PB 估值为1.27、1.12、1.01 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：政策落地不及预期、权益市场大幅波动、长端利率下行

□.夏.芈.卬./.王.子.钦    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司