弘景光电(301479)：卡位智能影像镜头 小而美的光学专家(XR系列之11暨AI硬件系列之4)

高清超广角光学镜头专家。弘景光电自2012 年成立以来，持续突破光学镜头及摄像模组关键技术，专注差异化、高端光学，产品应用在全景/运动相机、智能家居视觉、智能汽车三大领域。公司占影石的摄像模组采购份额超70%，智能家居光学镜头全球份额逾10%，车载光学镜头全球份额约4%，同时布局AI 硬件、机器人、工业检测与医疗等新兴领域。


技术与精密制造优势：1）技术研发：形成光学、机构、电子、算法为一体的综合影像解决方案的研发理念。公司在全景拼接算法相匹配的光学设计和结构设计经验丰富，4,800万像素摄像模组已实现量产，6,400 万像素摄像模组在研。2）精密制造：公司运用精密设备与核心制造技术，有效提高了产品性能和精密程度，形成自身的精密制造优势。


前瞻的需求判断与持续的研发布局，积累细分赛道优势客户资源。智能影像领域，公司2015年即与影石创新建立合作。汽车领域，已获得海康威视、德赛西威、保隆科技、豪恩汽电等领先Tier1 的定点并实现出货。智能家居领域，2020 年通过亚马逊审厂认证，获得旗下中高端智能家居品牌Ring 和Blink 的光学镜头供应商资格。


全景/运动相机：与影石创新共成长。全景/运动相机摄像模组采用了玻璃球面和非球面镜片混合技术，具备超高清、超广角、低眩光、无热化的特性。根据Frost&Sullivan 数据，影石2023 年消费级全景相机全球市场占有率67.2%，排名第一；在运动相机排名中位列第二。摄像模组在影石消费级设备成本中占比25-30%。弘景在影石供应链体系中已先发建立技术优势，部分设备为定制化，独家供应影石X3/X4 48MP 超高像素模组，2024 年在影石摄像模组采购份额为74%。


车载视觉：增量来自智驾光学镜头。根据TSR 数据，全球车载摄像头出货量有望从2025年3.4 亿颗增长至2040 年8.7 亿颗（2.5 倍），2025-2040E CAGR 为6.4%。受益于海康威视、德赛西威、保隆科技等Tier1 客户需求增长，公司2024 年在全球车载光学镜头市场占有率3.7%，全球排名第7。


首次覆盖，给予买入评级。弘景光电专注差异化和高端光学需求，卡位全景/运动相机、智能家居、智能汽车等领域的优质客户，同时积极布局AI 硬件/机器人/工业检测与医疗等创新曲线。募投项目达产后将新增3,500 万颗镜头及模组年产能，较当前翻倍。预计2025-2027 年归母净利润为2.26/3.01/3.67 亿元，YOY+37%/+33%/+22%。2025/26E PE为34/26X，较可比公司26E 平均PE 31X 有21%空间。


风险提示：新产品研发及技术迭代不及预期，市场竞争加剧，国际贸易摩擦

□.杨.海.晏./.刘.菁.菁./.刘.洋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司