中国中车(601766)：业绩高增 预计25H1归母净利润同比+60%-80%

投资要点


25H1 业绩高增，归母净利润同比增长60%-80%公司发布2025 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润67.22 亿元-75.62亿元，同比增长60%-80%；实现扣非归母净利润62.16 亿元-70.56 亿元，同比增长85%-110%。单25Q2 来看，预计公司实现归母净利润36.69 亿元-38.93 亿元，预计同比+15%-20%。2025H1 公司归母净利润增长超预期，我们判断主要系2024 年末集中释放的动车组高级修订单与动车组采购订单错期延迟交付。


铁路固定资产投资稳健增长，看好动车组配套需求释放2024 年来铁路固定资产投资复苏向好：2024 年我国铁路固定资产投资完成额为8506 亿元，同比+11.3%，2025 年1-5 月铁路固定资产投资完成额2421 亿元，同比增长5.9%。后疫情时期铁路固定资产投资逐步复苏。


展望后续，我国高速铁路年规划里程稳定在2500km 左右，而动车组采购是根据高铁运营里程配置的，我们判断动车组招标需求有望延续。


动车组招标与高级修需求共振，公司铁路装备业务乘势而上（1）动车组招标回暖：2024 年度国铁集团共公开招标350km/h 动车组245 组，同比+49%。2025 年国铁集团首次动车组招标共采购68 组动车，以动车组单价1.7 亿元计算，招标金额约115 亿元。2025 年第一次招标虽然相比2024 年动车组第一次招标量有所减少，但我们认为在十四五规划指引下，2025 年全年动车组招标有望在下半年发力。


（2）动车组高级修招标高增：2024 年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509 组，同比分别-19%/+138%/+371%。2024 年公司动车组高级修新签订单453.6 亿元，实现高增。2015-2016 年投运的CRH380 系列正密集步入五级修周期，高级修招标量有望持续兑现。


盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为138.08/148.80/160.34 亿元，当前股价对应动态PE 分别为15/14/13 倍，考虑到铁路固定资产投资复苏向好，公司作为国内唯一动车组整车生产商将同步受益，维持公司“买入”评级。


风险提示：铁路固定资产投资不及预期，动车组招标不及预期，宏观经济风险。

□.周.尔.双./.钱.尧.天    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司