达仁堂(600329)：剔除天津史克影响 25H1扣非归母净利润预计同增7%-18%

事件：1）公司发布2025 年半年度业绩预告， 2025H1 预计实现归母净利润18.40-20.00 亿元，同比增长180%-204%；实现扣非归母净利润5.60-6.20亿元，同比下降12%-2%。2）公司成功研发出“京万红焕肤因子”（原料报送码：225366-14105-3470），将传统中药智慧转化为安全有效的护肤成分，推出“京万红舒韧安肤”系列化妆品。


　　剔除天津史克影响， 2025H1 扣非归母净利润预计同比增长6.87%-18.32%。公司2025H1 预计实现归母净利润18.40-20.00 亿元，同比增长180%-204%； 实现扣非归母净利润5.60-6.20 亿元，同比下降12%-2%。公司归母净利润同比增加，主要是由于报告期内出售了联营公司中美天津史克制药有限公司12%的股权给赫力昂（ 中国） 有限公司和Haleon CH SARL(CHE-102.429.188)， 实现处置收益 15.4 亿元， 税后净利润13.1 亿元。扣非归母净利润同比减少，主要是由于自去年年末至本报告期内分次出售了持有联营公司天津史克 25%的股权， 本期不再确认其联营公司投资收益， 而同期包含天津史克联营公司投资收益 1.1 亿元。 扣除该联营公司投资收益影响后，2025H1 扣非归母净利润同比增加，预计同比增幅为6.87%-18.32%。


　　非遗组方科学焕新，京万红焕肤因子功效数据卓越。公司持续坚持“三核九翼”战略，其中第二核为立足皮肤创面修复，以京万红软膏为主品，强化创面修复品牌，布局功能性护肤赛道。公司从经典京万红软膏中精选20 余味，成功研发独家核心成分“京万红焕肤因子”，实现非遗组方的现代化妆品转化，并以此为基础推出“京万红舒韧安肤”系列化妆品。京万红舒韧安肤系列包含面霜、面膜、喷雾，可以覆盖不同的使用场景，满足消费者的多样化需求。


　　3 款产品都成功完成了国家药品监督管理局的备案。经28 天人体功效试验，在保湿、修护功效有良好表现，在舒缓和紧致功效有高于功效期望值60%的表现。我们认为，京万红软膏组方已在皮肤护理领域显示出积极潜力，未来随着公司深入的开发，有望进一步打开中药皮肤健康市场。


　　投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。预计公司2025-2027 年实现　　营收48.9/53.9/58.63 亿元，分别同比增长-33%/10%/9%；实现归母净利润21.62/9.86/10.31 亿元，分别同比增长-3%/-54%/5%；对应PE 估值分别为11.8/25.9/24.7X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。

□.刘.鹏./.袁.紫.馨    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司