路斯股份(920419)：柬埔寨子公司产能利用率稳步提升 主粮毛利率提升

2025 年，归母净利润6046 万元；2026Q1，归母净利润1036 万元公司发布2025 年年度报告与2026 年一季度报告，2025 年，公司实现营收8.59亿元，同比+10.46%；实现归母净利润6045.96 万元，同比-22.85%；扣非归母净利润为5,821.66 万元，同比-23.90%；毛利率为20.77%，2024 年为22.87%。2026Q1，公司实现营收2.21 亿元，同比+19.73%；实现归母净利润1036.26 万元，同比-37.24%。考虑到柬埔寨子公司影响毛利率承压，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为0.66/0.79（原0.81/0.93）/0.96亿元，对应EPS 分别为0.64/0.76/0.93 元/股，对应当前股价PE 为19.0/16.1/13.1倍，看好主粮与柬埔寨路恒未来放量，维持“增持”评级。


　　主粮增长较快支撑内销增长，肉干与罐头增长支撑外销增长2025 年，公司内销收入同比增长6.67%，主要源于主粮产品收入增长较快；公司外销收入同比增长12.77%，订单增长主要来自俄罗斯、美国等；肉干、罐头保持较快增长。肉干境外收入43,653.96 万元，同比增长5.90%；罐头境外收入6,229.36 万元，同比增长91.25%。2025 年，肉干收入50,078.19 万元，同比+4.61%；罐头实现收入7,776.14 万元，同比+62.09%。肉干、罐头收入增长主要源于境外大客户订单增长明显。主粮产品实现收入12,163.41 万元，同比增长19.32%，境内线上渠道收入增长明显；肉粉产品实现收入11,411.12 万元，同比增长6.36%；饼干、洁牙骨产品收入占比分别为2.75%、1.02%，同比增长4.29%、79.65%。


　　柬埔寨子公司毛利率尚低+肉粉降价使整体毛利率承压，主粮毛利率提升公司2025 年毛利率 20.77%，下降 2.10 个百分点。主要原因一是公司收入中肉干产品占比最大，2025 年柬埔寨子公司肉干产品的收入增量较大，但该部分产品毛利率偏低，导致肉干产品整体毛利率下降；二是人民币汇率升值对出口毛利率产生一定影响；三是肉粉产品受市场供需影响，销售价格偏低，导致其毛利率下降。但公司主粮产品毛利率有所上升，形成一定弥补。


　　风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品市场开拓风险。

□.诸.海.滨./.车.欣.航    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司