杰创智能(301248)首次覆盖报告：业务升级筑壁垒 盈利拐点已现

本报告导读：


　　公司作为国内AI+安全、AI+云计算领域核心服务商，战略转型成效亮眼，盈利成功扭亏且整体毛利率提升，渠道生态双优助力新客拓展，研发资本化优化费用结构，高毛利新业务高增筑牢发展根基。


　　投资要点：


　　投资建议：首 次覆盖，给予“增持”评级，公司充分受益于双 AI赛道红利，新质业务放量增长，预计2026-2028 年公司收入分别为25.72/80.19/121.60 亿元，归母净利润分别为2.26/11.85/21.36 亿元，按照PE 估值，最终给予公司2026 年66 倍PE，合理估值为149.00亿元人民币，对应目标价96.94 元。


　　2025 年财务状况实现质的改善，盈利能力迎来关键拐点。2025 年营收同比增长32.28%，归母净利润0.14 亿元，成功扭亏为盈。高毛利AI+安全业务拉动公司整体毛利率提升至28.52%，盈利基础持续夯实；研发端则通过资本化优化费用结构，研发费用同比下降25.9%，进一步提升了盈利质量，整体财务运营效率显著改善。


　　战略转型聚焦双AI 赛道，AI+安全高毛利带动盈利升级。公司推进核心业务战略转型，从“传统智慧城市解决方案集成商”向“AI 产品及应用解决方案核心提供商”升级，主动收缩低毛利传统业务，聚焦“AI+云计算、AI+安全”两大高增长高毛利赛道。其中AI+安全为2025 年毛利率最高板块，达42.94%，相关具身智能产品也已落地产业化；AI+云计算完成0-1 孵化进入规模化拓展阶段，2026 年公司拟40 亿元级采购加码智算布局。盈利模式同步向“靠技术赚溢价”转变，自研产品与技术构筑高毛利壁垒，业务结构和盈利质量持续优化。


　　渠道生态双重优势，多领域拓新客户并夯实供应链支撑。公司在新客户拓展层面构建了“渠道布局+生态协同”的双重核心优势，渠道端在AI+安全业务搭建“直销+代理”销售网络，于华南、华北等重点省份完成代理商储备，成功突破公安系统边界向教医、安保等新终端用户延伸；生态端深度联动产业链上下游，通过合资、战略合作等模式借力伙伴渠道与技术触达新客户，同时与国产算力、软件厂商建立合作并扩大IT 设备采购规模，筑牢供应链多元化与国产化基础，深化与主流供应商合作，为跨领域新客户拓展提供支撑。


　　风险提示：行业竞争加剧的风险、下游客户资金紧张风险。

□.杨.林./.吕.浦.源./.钟.明.翰    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司