宏源药业(301246)：原料药为盾铸壁垒 六氟磷酸锂为矛拓成长

"医药+锂电"双轮驱动。宏源药业是一家主营医药和锂电池材料的高新技术企业。 公司不仅建立了较完善的医药产业链，还是国内最早实现六氟磷酸锂工业化批量生产的企业之一。公司现有六氟磷酸锂权益产能1.25 万吨，位居行业前列，已进入比亚迪等头部电池企业核心供应链。其医药板块核心产品市占率领先，收入稳定，构成盈利基本盘；锂电板块量价齐升是业绩弹性的主要来源。2025 年及2026Q1 公司营收与归母净利润均实现大幅增长，主要系新能源汽车市场需求持续增长以及储能市场快速放量，2025Q4 六氟磷酸锂价格迎来反转，公司锂电业务盈利能力显著改善。


　　医药：构建一体化产业链，核心产品市占率领先。公司深耕硝基咪唑类抗菌药物与抗疱疹病毒药物领域，已实现从起始物料、关键中间体到原料药乃至制剂的完整产品路线覆盖，同时也是全球青霉素类抗菌药物中间体的主要供应商之一。甲硝唑、2-甲基-5-硝基咪唑、乙二醛、乙醛酸、鸟嘌呤等核心品种的产能与市场份额均居国内外前列，规模优势显著。公司持续推进产业链升级，夯实硝基咪唑类产线，延伸抗疱疹病毒类产业链，并积极拓展高端原料药与制剂一体化发展，多个原料药品种已递交上市申请。


　　锂电：六氟磷酸锂加速扩产，VC 添加剂新品延伸。公司现有六氟磷酸锂产能已满产满销，正加速推进扩产计划，后续六氟磷酸锂产能规划总计4.6 万吨/年。2025Q4 六氟磷酸锂价格触底反弹，2026Q2 再度进入涨价通道，下游新能源汽车、储能电站、消费电子、以及低空经济、机器人等新兴领域的领域多重需求共振，为价格中枢上移提供持续支撑。VC 添加剂领域，公司规划产能7000 吨/年，受益于磷酸铁锂电池需求爆发及行业供给刚性特征，VC 价格进入新一轮上涨周期，公司有望充分受益。此外，固态电池电解质前驱体及六氟磷酸钠等下一代技术亦在公司储备之中。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2026-2028 年营业收入分别为32.23/45.12/73.40 亿元，同比增长66.2%/40.0%/62.7%；归母净利润分别为7.78/13.06/23.06 亿元，同比增长553.1%/67.9%/76.6%。我们采用PE 估值法，根据Wind 一致预期，可比公司2026 年平均PE 为21x，对应宏源药业目标市值为160 亿元，相较于当前市值，公司有27%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，产品价格下滑风险，投产进度不及预期风险。

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