震裕科技(300953)：精密结构件龙头 卡位算力卫星赛道打开成长空间

震裕科技是精密级进冲压模具和下游精密结构件领域龙头公司。2024 年以来，公司切入人形机器人赛道，零部件及总成产品获得国内外人形机器人主机厂验证。2026 年4 月20 日，公司设立控股合资公司震裕星算（苏州）科技有限公司，切入商业航天整星制造与部组件赛道，后续有望充分受益于卫星产业趋势。


　　我们认为，在主业高景气和第二、第三增长曲线快速拓展的背景下，公司有望迎来戴维斯双击，维持公司“增持”评级！


　　基本盘：2023 年，公司业绩因扩产后稼动率不够、质量赔偿、折旧和利息负担上升、人工和研发费用增加等因素承压，当年公司归母净利润为0.43亿元。2024 年以后，公司盈利能力迅速修复，主要原因为公司内部治理改善，产能利用率、良率提升，消化了此前扩产时形成的固定成本与折旧压力。同时，在需求端，公司受益于全球新能源汽车的高速增长，以及储能市场的持续扩容。2025 年，公司实现营收97.36 亿元，同比增长37%，实现归母净利润5.13 亿元，同比增长102%。2026Q1，公司实现营收29.69亿元，同比+66%，实现归母净利润2.82 亿元，同比+287%。


　　第二增长曲线：公司依托在精密机械零件设计及制造领域沉淀的技术能力，顺利切入人形机器人赛道。人形机器人是人工智能落地物理世界的重要环节。据GGII，预计到2030 年，全球人形机器人市场销量将接近34 万台，市场规模将超过640 亿元；到2035 年，全球人形机器人市场销量将超过500 万台，市场规模将超过4000 亿元。公司于2024 年成立宁波马丁具身机器人科技有限公司。截至目前，公司已初步形成人形机器人线性执行器、反向式行星滚柱丝杠、灵巧手精密零部件等产品的生产能力，并通过国内外多个人形机器人主机厂的验证。


　　第三增长曲线：商业航天成为震裕科技继人形机器人后选择的又一个战略方向。公司的核心能力（精密制造、自动化）能够推动卫星由小批量定制向规模化量产跃迁。2026 年4 月，公司设立控股合资公司震裕星算（苏州）科技有限公司，切入商业航天整星制造与部组件赛道。震裕科技持股该合资公司70%，陆川（国星宇航创始人）持股30%。同时，震裕科技董事长蒋震林以个人身份持有国星宇航约3.46%的股份。卫星产业进入高速增长期，国星宇航为国内AI 卫星龙头。2025 年，我国卫星研制/卫星发射/卫星运营和应用的市场规模分别达到143/65/813 亿元，预计2025-2030 年复合增长率分别为56.0%/65.8%/35.7%。2025 年，整个卫星产业市场规模达1021 亿元，预计2025-2030 年复合增长率为41.9%。国星宇航是国内AI卫星的领军企业。公司卫星及相关服务覆盖全卫星生命周期，包括有效载荷、平台及整星设计、组装及测试、发射协同、在轨交付及测运控服务。


　　截至目前，公司累计发射27 颗卫星（含21 颗AI 卫星），在中国民营航天企业中AI 卫星发射量全国第一。


　　维持“ 增持” 评级！ 预计2026/2027/2028 年公司实现营收155.39/235.91/340.70 亿元，同比+60%/52%/44%，实现归母净利润9.95/13.87/18.06 亿元，同比+94%/39%/30%，对应2026/2027/2028 年PE 分别为39.9/28.6/22.0 倍。


　　风险提示：新能源及储能市场需求不及预期、人形机器人量产进度不及预期、国星宇航IPO 进度不及预期、第二/三增长曲线业务营收占比较小等。

□.郭.倩.倩./.蒋.国.峰./.方.嘉.敏    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司