泰恩康(301263)：玫瑰痤疮初显效 CKBA逐步兑现

核心观点


　　CKBA玫瑰痤疮信号积极，初步数据亮眼。近日，公司CKBA乳膏治疗丘疹脓疱型玫瑰痊疮的lla期临床试验已完成全部15例患者入组。Ila期临床的初步数据显示，7名已完成4周随访的受试者炎性皮损计数（ILC）显著减少（p<0.05），平均减少13.1个；其中71.4%受试者实现研究者整体评估（IGA）评分同步改善。5名已完成8周随访受试者的ILC均呈持续下降趋势（p<0.05），平均减少14.1个，且有1例已达到临床终点指标。患者自我评价较基线平均改善27.4%，无严重不良反应发生，患者依从性高。la期治疗期为16周，预计完整数据将于9月读出。


　　玫瑰痤疮Ib期提前启动，多适应症全面提速。公司基于Ila期临床展现出的积极初步数据，拟提前启动IIb期临床试验，目前已完成IIb期临床试验方案的制定、临床试验研究机构的初步筛选等工作。此外，公司于5月底发布公告，CKBA乳膏联合光疗治疗2-12岁儿童白癫风的I期临床试验已完成首例受试者入组，治疗成人白藏风的1I期临床试验亦在筹备启动阶段，3大适应症均迅速推进。


　　和胃国产化完成，高潜产品有序落地。5月21日，公司收到和胃整肠丸《药品注册证书》，成为国内首个进口转国产获批的同名同方中成药。安徽泰恩康生产基地已完成生产线改造，具备规模化生产能力，和胃整肠丸正式从泰国进口转为国内自产，解决因泰国授权厂商产能限制导致的缺货情况，进一步提升该品种的盈利能力，公司将逐步进行全国推广。其他高潜产品进展顺利：1）复方硫酸钠片：预计今年6月获批；2）毛果芸香碱滴眼液：预计2027年初获批；3）利多卡因丙胺卡因气雾剂：预计2027年上半年获批。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预测公司26-28年每股收益分别为0.36/0.81/1.45元，根据可比公司，给予公司2026年58倍市盈率，对应目标价为20.88元，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　研发进展不及预期风险；新产品放量低预期风险；市场竞争加剧风险；毛利率提升不及预期风险。

□.伍.云.飞./.胡.俊.涛    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司