湖北宜化(000422)：新疆宜化实现并表 产品升级稳步推进

事件描述


　　4 月25 日与4 月28 日，公司分别发布2025 年报与2026 年一季报。2025全年公司实现营业收入256.53 亿元，同比增长1.02%；归属于母公司所有者净利润8.09 亿元，同比减少24.25%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.02 亿元，同比增长17.70%。2026 年一季度公司实现营业收入67.56 亿元，同比增长15.03%；归属于母公司所有者净利润1.81 亿元，同比增长36.19%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.28 亿元，同比增长655.43%。


　　新疆宜化实现并表，一体化优势凸显。


　　2025 年，公司实现营业收入256.53 亿元，综合销售毛利率达18.14%，同比+4.40pcts，其中磷复肥实现营收82.53 亿元，同比+69.16%，毛利率18.39%，同比-1.51pcts，主要受原材料硫磺价格上涨影响；尿素实现营收32.93 亿元，同比-7.52%，毛利率为13.95%，同比-14.76pcts，受市场价格下跌盈利有所拖累；聚氯乙烯实现营收45.30 亿元，同比-20.83%，毛利率为-7.83%，同比-1.66pcts，盈利仍处于景气底部；其他氯碱产品实现营收23.70 亿元，同比+11.85%，毛利率达48.53%，同比+6.66pcts；精细化工产品实现营收16.87 亿元，同比-24.95%，毛利率提升至19.58%，同比+0.95pcts。报告期内，因收购控股股东宜化集团持有的宜昌新发投100%股权，公司新增了煤炭产能并形成完整的上下游产业链，2025 年煤炭产品实现营收27.81 亿元，实现毛利率43.57%，煤炭产能并表打开业绩增量空间，一体化优势进一步凸显。


　　精细化工项目有序落地，产业升级稳步推进。


　　公司持续推动产业结构优化和转型升级，向高附加值的精细化工领域延伸。2025 年内，公司20 万吨精制磷酸、65 万吨磷铵（湖北宜化磷化工）、20 万吨硫基复合肥、40 万吨磷铵（楚星生态）、20 万吨/年烧碱搬迁节能改造项目先后建成投产；2026 年3 月，年产4 万吨季戊四醇项目顺利达产，多个精细化工重点项目落地见效，为公司长期高质量发展提供了坚实支撑。后续为进一步完善产业链布局，公司拟发行不超过33 亿元可转换公司债券，以推进磷氟资源高值化利用与新建磷酸二氢钾项目。随着产业链上下游衍生布局稳步推进，公司精细化工产品矩阵持续丰富。


　　投资建议


　　随着磷复肥、尿素等主营产品景气回暖，精细化工项目逐步落地，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润10.48、12.98、15.33 亿元（2026、2027 年原值分别为12.18、13.09 亿元，新增2028 年盈利预测），同比增长29.7%、23.8%、18.1%，对应PE 分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　（1）新建项目建设进度不及预期；


　　（2）原材料及产品价格大幅波动；


　　（3）宏观经济下行。

□.王.强.峰    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司