微导纳米(688147)：半导体业务持续高增 全场景产品矩阵成长空间广阔

2025 年受光伏行业调整影响净利润承压，半导体收入同比翻倍以上增长。2025 年公司实现收入26.33 亿元，同比下降2.47%；实现归母净利润2.19 亿元，同比下降3.23%；实现扣非归母净利润1.60 亿元，同比下降14.53%。2025 年公司净利润承压主要原因是，1）光伏设备验收数量减少，导致整体营收小幅下降；2）产品结构变动、新建产能导致折旧摊销增加、叠加光伏相关项目计提资产减值损失；3）公司持续保持高研发投入。分产品，2025 年公司光伏设备实现收入15.91 亿元，同比下降30.52%；半导体设备实现收入8.81 亿元，同比增长169.12%；配套产品及服务实现收入1.44 亿元，同比增长99.49%。


　　2026Q1 净利润继续承压，持续加强研发投入。2026Q1 公司实现收入4.82 亿元，同比下降5.54%；实现归母净利润0.21 亿元，同比下降75.01%；实现扣非归母净利润0.22 亿元，同比下降72.85%。2026Q1公司净利润承压主要原因是，1）受光伏行业阶段性调整影响，光伏设备收入同比下降30.53%；2）公司保持高强度研发投入，加快半导体项目建设，折旧摊销及研发支出同比增长；3）为加快资金回笼，公司对某客户应收账款实施债务重组，2026Q1 确认债务重组损失；4）受国际汇率市场波动影响，2026Q1 产生汇兑损失。


　　毛利率短期下滑，控费能力优化。2025 年公司毛利率为32.69%，同比下降7.30pct，净利率为8.33%，同比下降0.07pct。分产品，2025 年公司光伏设备毛利率为37.30%，同比下降3.37pct；半导体设备毛利率为18.53%，同比下降9.15pct；配套产品及服务毛利率为65.46%，同比下降3.70pct。2025 年公司期间费用率为19.58%，同比下降0.76pct。


　　2026Q1 公司毛利率为32.76%，同比下降3.38pct，环比下降0.58pct，净利率为4.36%，同比下降12.12pct，环比增长7.55pct。2026Q1 公司期间费用率为30.68%，同比增长7.23pct。


　　半导体、泛半导体高端微纳装备制造商，长期受益全场景产品矩阵与规模化量产能力。1）半导体领域，公司ALD 设备目前已全面覆盖主流薄膜材料与核心工艺，CVD 设备已实现硬掩模等关键工艺突破并持续拓展工艺覆盖范围。2025 年公司多款ALD 和CVD 设备获得重点客户验证和量产导入，核心产品High-k、金属化合物、硬掩模等先进工艺设备的量产规模持续扩大，新产品与新技术市场渗透率稳步提升；存储领域，公司相关设备已广泛应用于国产存储芯片量产产线；逻辑芯片领域，公司部分产品已成功导入到多个国产领先厂商产线；先进封装领域，公司相关设备已在客户端进行验证；化合物半导体领域，公司设备主要应用于制备化合物半导体的钝化层和过渡层，相关轻型ALD 设备已实现产业化应用，并取得多家行业知名客户重复订单；新型显示领域，公司设备主要应用于硅基OLED、micro LED 的阻水阻氧保护层制备，产品已陆续获得京东方等客户验收和重复订单。2）光伏领域，公司持续优化XBC、HJT、钙钛矿、钙钛矿叠层电池等新一代高效电池技术。3）其他新兴应用领域，公司目前已在固态电池、柔性电子、车规级芯片等几个极具市场潜力的高端薄膜沉积技术应用领域深耕布局，推动行业技术落地。


　　首次再融资落地，助力半导体产能与研发升级。2025 年公司向不特定对象发行可转换公司债券顺利发行并上市，共募集资金11.70 亿元，这是公司自2022 年登陆科创板以来首次实施的再融资项目。2025 年公司可转债募投项目“半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设项目”和“研发实验室扩建项目”有序推进，为公司长期稳健发展夯实基础。


　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028 年实现收入28.68、38.75、52.08 亿元，实现归母净利润3.57、4.93、6.73 亿元，现价对应PE 分别为110、80、58 倍。公司是面向全球的半导体、泛半导体高端微纳装备制造商，现已形成以ALD 技术为核心、CVD 等多种真空薄膜技术梯次发展的产品体系，未来成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示新品研制不及预期；下游客户扩产进度不及预期；行业竞争加剧风险；客户拓展不及预期；毛利率下降风险；订单交付及确收风险等。

□.杜.先.康    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司