中国船舶(600150)：民船大周期带动盈利能力显著改善 订单饱满业绩进入持续上行周期

2025 年全年，中国船舶实现营业收入1519.78 亿元，超出年计划8.17%，同比增长13.97%；归母净利润78.48 亿元，同比大幅增长86.00%；扣非归母净利润61.26 亿元，同比增长99.42%。全年销售毛利率12.58%，同比提升2.38 个百分点。作为国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司。报告期内，公司换股吸收合并中国重工，公司的资产规模、营业收入和经营业绩均显著提升，手持订单规模全球领先，新接订单结构持续优化,核心竞争力和价值创造力持续加强。


　　事件


　　2025 年全年，中国船舶实现营业收入1519.78 亿元，超出年计划8.17%，同比增长13.97%；归母净利润78.48 亿元，同比大幅增长86.00%；扣非归母净利润61.26 亿元，同比增长99.42%。全年销售毛利率12.58%，同比提升2.38 个百分点。


　　简评


　　2025 年全年，中国船舶实现营业收入1519.78 亿元，超出年计划8.17%，同比增长13.97%；归母净利润78.48 亿元，同比大幅增长86.00%；扣非归母净利润61.26 亿元，同比增长99.42%。全年销售毛利率12.58%，同比提升2.38 个百分点；销售净利率6.92%，同比上升2.01 个百分点；期间费用率6.75%，同比下降1.1 个百分点。2026 年一季度公司经营业绩持续提升，实现营收433.12 亿元，同比增长54.90%，归母净利润48.32 亿元，同比激增251.64%，扣非归母净利润47.67 亿元，同比增长326.69%。


　　公司毛利率增加主要因为手持订单结构持续升级优化，交付的中高端船型占比及单船平均价格同比均有所增加；同时，公司发挥主建船型批量建造优势，深化成本管控，强化精益管理，建造周期持续缩短，生产建造效率不断提升，主营业务毛利得到改善。


　　公司手持订单饱满，为后续三年业绩增长奠定牢固基础。截至 2025 年末，公司累计手持民品及海工船舶订单 652 艘/7997.30 万载重吨/4674.51 亿元。手持订单结构升级优化，按照订单艘数统计，油船占比近 30%，集装箱船占比近 20%，散货船占比近 20%，液化气船占比超 10%，特种船等其他船型占比近 20%。公司2026年经营目标：全年完成营业收入超 1650 亿元； 2026 年完工计划：实现民品造船完工 168 艘/1650 万载重吨。


　　2026 年一季度我国新造船订单持续向好，根据中国船舶工业协会数据，2026 年一季度我国新接订单占世界总量的84.9%，新接订单量5953 万载重吨，同比增长195.2%，国际市场份额保持全球领先。截至3 月底，手持订单量32230 万载重吨，同比增长43.6%，占世界总量的69.8%。反映出我国船舶企业高质量发展的竞争力日益凸显。


　　公司加快推进数字技术与实体经济的深度融合，推动制造业向高端化、数智化、绿色化方向发展，大 力应用发展人工智能、云计算、大数据、物联网等新兴技术，加速其与实体产业的深度结合，沿着数字化、 网络化、智能化路径演进升级，逐步构建以数据为核心驱动要素的新型工业体系，数智化转型将成为企业 实现高质量发展的重要引擎。其中，江南造船深化产学研合作，推动智能制造与绿色技术研发，在大型 LNG 船、VLEC 及VLAC 等高端船型领域持续突破核心技术，形成自主知识产权体系；大连造船建成数智化产线，实现多流程自动化与智能焊接，大幅提升制造效率，突破 B 型舱、LNG-FSRU 及二氧化碳运输船等关键技术，形成面向国际需求的新质生产力储备；外高桥造船紧扣绿色化、数智化趋势，强化科技创新支撑，推动产品升级与高端储备双提升；广船国际在中小型豪华邮轮、客滚船、燃料动力电池船等重点领域开展系列化精品船型研发，推出多型绿色智能新船型；中船澄西持续推动主建船型迭代升级，在散货船、MR 油化船、重吊多用途船等领域形成谱系化自研成果，并成功交付深远海绿色智能技术试验船，填补国内海上试验验证平台空白；北海造船聚焦低碳燃料、节能设计、减排及智能船舶研发，完善主建船型绿色谱系，推进智能辅航应用与主力船型迭代升级，显著提升产品性能、智能化水平及市场竞争力。


　　作为国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司。报告期内，公司换股吸收合并中国重工，公司的资产规模、营业收入和经营业绩均显著提升，手持订单规模全球领先，新接订单结构持续优化,核心竞争力和价值创造力持续加强。控股股东承诺在2028 年1 月24 日前剥离沪东中华不宜注入资产，沪东中华优质资产注入预期明确，中船集团总装资产整合有望加速推进，综合竞争力有望持续增强。预计公司未来三年的归母净利润分别为161.31/257.79/377.42 亿元，相应2026 年至2028 年EPS 分别为2.14/3.43/5.02 元， PE 为17.21、10.77、7.36 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1. 地缘政治与贸易摩擦风险：地缘政治动荡和贸易政策扰动可能影响全球航运需求，若国际局势缓解，运力释放后可能对运价和新船需求造成冲击；


　　2. 原材料价格大幅波动风险：钢材等成本占比高，原材料上涨若持续将侵蚀建造利润，压缩毛利率；3. 订单延期与履约风险：若全球经济大幅下行或船东融资恶化，可能推迟接船或重新议价，高价订单的按期交付和收入确认节奏可能受到干扰；


　　4.汇率波动风险：若人民币大幅升值可能会影响企业业绩释放。

□.黎.韬.扬./.王.春.阳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司