小熊电器(002959)：需求承压盈利偏弱但现金充裕

公司披露2026 年三季报，9M26 实现营业总收入33.88 亿元，同比-8.22%，归母净利1.51 亿元，同比-38.63%，扣非归母净利1.35 亿元，同比-40.38%。


　　其中26Q3 营收10.39 亿元，同比-10.16%，归母净利0.31 亿元，同比-25.30%。小家电退出国补叠加原材料、物流成本上涨与汇兑损失，短期业绩承压。中长期看，公司多品类扩张能力与数智制造优势仍在，现金储备充裕。我们下调26 年盈利预测，维持“买入”评级。


　　Q3 收入降幅扩大，国补退出需求走弱


　　Q3 营收降幅（-10.16%）大于前三季度累计（-8.22%）。奥维云网（AVC）推总数据显示（引自公司三季报），26 年1-9 月国内厨房小家电零售额同比-5.2%，公司收入降幅略大于行业。久谦数据显示，26Q3 小熊品牌线上（京东+天猫+抖音电商）零售额同比-1.8%，但渠道分化明显，京东/天猫/抖音电商分别同比-29%/+10.9%/+63.3%。我们认为国补退坡后需求动力不足，公司仍需依靠产品创新与渠道精细化运营对冲。


　　毛利率小幅下滑，财务与减值拖累利润


　　9M26 毛利率36.51%，同比-0.64pct，其中26Q3 同比-0.97pct。公司季报指出主要受原油上涨推升原材料、能源及物流成本，以及罗曼智能竞争加剧影响。9M26 期间费用率30.14%，同比+3.41pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.35%/5.06%/4.70%/1.03% ， 同比+1.86/+0.19/+0.31/+1.05pct。财务费用增加主要因利息收入由2884 万元降至1640 万元，以及汇兑损失影响。9M26 资产减值损失3109 万元（同比+40.85%，主要为存货减值）。9M26 少数股东损益由同期+2175 万元转为-62 万元，反映罗曼智能利润下滑。9M26 归母净利率4.45%，同比-2.21pct。


　　经营现金流大幅改善，安全垫充足


　　9M26 经营现金流净额3.51 亿元，同比+165.65%，主要因采购支付现金减少。应收账款2.36 亿元，较年初-44.31%。存货7.60 亿元，较年初+3.7%。


　　货币资金15.82 亿元与交易性金融资产10.00 亿元合计25.82 亿元，占总资产约48%，无短期借款，应付债券5.27 亿元。


　　下调26 年盈利预测，目标价调整为42.84 元


　　考虑国内小家电需求偏弱、罗曼智能盈利短期承压，同时原材料、营销及汇兑因素对利润率形成压力，我们下调2026-2028 年归母净利润预测至3.11/3.92/4.63 亿元（分别下调22%/16%/9%），对应EPS 约2.00/2.52/2.97元（前值2.55/2.99/3.25 元）。截至2026/10/26，Wind 可比公司27 年平均PE 为17x，展望2027 年，随着内需低基数效应显现、产品结构优化及海外业务拓展逐步贡献增量，公司盈利能力有望修复，估值折价因素逐步消除，因此给予公司2027 年17x PE，对应目标价42.84 元（前值45.9 元，基于26 年18xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：国内需求恢复不及预期；罗曼智能经营改善低于预期；海外市场开拓不及预期。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司