万通液压(920839)点评：Q3利润增速回升 油气悬架新场景持续拓展

事件：公司发布2026 年三季报，符合我们预期。2026Q1-Q3 实现收入5.48 亿元，同比增长8.32%；实现归母净利9575 万元，同比增长0.48%；扣非净利润9346 万元，同比下降0.40%；其中Q3 单季收入1.76 亿元，同比增长8.61%，归母净利润3431 万元，同比增长22.67%，扣非净利润3426 万元，同比增长21.94%。


　　投资要点：


　　Q3 营收稳步增长，利润增速明显回升，毛利率持续改善。公司Q3 单季营收同比增长8.61%，增速较Q2 有所放缓，环比回落符合季节性特征。利润端表现亮眼，归母及扣非归母净利润同比增速均超过20%，利润增速较Q2 明显回升。盈利能力方面，Q3 毛利率约32.3%，YoY+2.33pct，较26H1 提升约2.9pct。油气弹簧/油气悬架作为公司核心高毛利产品，已逐步完成国防用车、矿用车向重卡、轻型物流车及乘用车等场景拓展，随着应用场景逐步突破、产品规模扩大及成本摊薄，有望进一步打开公司盈利改善空间。费用端来看，Q3 期间费用率为9.30%，环比维持稳定；其中，管理费用率、研发费用率分别下降0.57pct、0.36pct，财务费用率YoY+0.82pct，主要系汇兑损失增加及可转债利息计提所致。


　　Q3 经营现金流明显改善，应收账款增长整体可控。公司Q3 单季经营活动现金流净额为2,565万元，同比由负转正；前三季度累计经营现金流净额为428 万元，YoY-95.87%，主要系票据贴现节奏调整、贴现金额同比下降，叠加订单增长带动采购付现及人工、税费支出增加所致。期末应收账款2.96 亿元，较年初增长47.35%，主要系销售规模扩大、部分战略客户信用期较长及数字化债权凭证结算增加所致。


　　油气悬架拓展智能驾驶应用，风电油缸及机器人相关技术持续推进。公司持续深耕自卸车专用油缸、机械装备用缸及油气弹簧三大核心产品，并依托技术积累稳步拓展储备业务：（1）智能驾驶及乘用车领域，公司已为全球首款L4 级无人驾驶矿卡“双林K7”配套高承载油气弹簧及智能称重系统，全主动式油气悬架持续向新能源乘用车及智能驾驶领域拓展；（2）风电领域，公司与盘古智能围绕风电液压系统高端油缸开展合作研发，持续拓展绿色新能源装备应用；（3）人形机器人领域，公司参与起草的两项直线关节相关团体标准已发布实施，并持续布局行星滚柱丝杠等核心零部件。公司高创新力和强执行力内核未变，持续看好新技术、新场景带来的长期成长空间。


　　投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。公司处于新旧动能转换期，Q3 单季业绩明显改善，油气弹簧/油气悬架新场景拓展及新品布局有望带来阶梯式增长。我们看好公司长期发展，维持公司盈利预测，预计公司26-28 年营收8.04/8.94/10.50 亿，归母净利润1.35/1.61/1.87 亿，公司当前市值对应PE 水平为22 倍/18 倍/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外贸易政策不确定性，国内逆周期调节力度的不确定性。

□.刘.靖./.汪.秉.涵    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司