荣盛石化(002493)：成品油出口重启 Q3业绩同环比高增

2026Q1-Q3，公司实现营收1935.99 亿元，同比-15.02%，归母净利润80.15 亿元，同比+802.12%，扣非归母净利润79.22亿元，同比+640.93%。2026Q3，公司实现营收641.92 亿元，同比-18.93%，环比-6.67%，归母净利润29.04 亿元，同比+914.18%，环比+26.53%，扣非归母净利润25.79 亿元，同比+720.52%，环比+11.44%。


　　Q3 成品油出口重新开启，带动业绩环比提升受地缘冲突影响，2026 年海外成品油供需紧张，裂解价差持续走扩。据Wind 数据，2026Q3 新加坡柴油/95#汽油/航空煤油的裂解价差分别为67.4/30.7/61.1 美元/桶，同比分别+225%/+149%/+238%，环比分别+5%/+8%/-3%。Q3 浙石化重启成品油出口，带动盈利环比改善，Q3 毛利率为16.16%，同比+3.97Pcts，环比+4.83Pcts。展望Q4，海外成品油供需或依然偏紧，据中国新闻社、IEA，9 月中东地区的燃油出口量仍不及今年冲突前的50%，且多处炼油设施受到俄乌冲突的影响，而燃油运输成本的上升将进一步增加市场压力，海外成品油裂解价差有望维持高位。据Wind 数据，10 月以来（截至10 月26 日）新加坡柴油/95#汽油/航空煤油的裂解价差分别为65.7/35.9/67.9 美元/桶，相较于Q3 分别-1.7/+5.2/+6.8 美元。浙石化作为国内首家拥有成品油出口配额的民营炼化企业，常态下成品油出口配额约350 万吨左右，有望充分受益。


　　化工品方面， Q3 PX 价差维持高位，PTA 盈利改善。据Wind 数据，2026Q3 布伦特原油均价为91.3 美元/桶，环比-5.6%，PX-石脑油、PTA-0.655PX 分别为287 美元/吨、555 元/吨，环比分别+5.1%、+126.5%。展望后续，据百川盈孚数据，截至2026 年9 月，PTA、PX 2026 年暂无新增产能规划，叠加行业“反内卷”持续推进，供需格局有望持续改善。


　　新材料项目稳步推进，携手全球化工材料龙头SABIC 战略合作公司金塘新材料项目、浙石化高端新材料项目等持续推进，布局EVA、α-烯烃、POE、ABS 等高附加值产品。2026 年7 月公司拟投建炼化一体化项目改造提升工程，新建5#连续重整装置、3#重整氢提浓装置、3#富氢提浓装置、3#C1/C2分离装置等，建成后预计每年可实现净利润14.1 亿元。同时，7 月公司与沙特基础工业公司（SABIC）签署《项目开发协议》，共同推进金塘新材料项目开发，SABIC 拟对荣盛新材料（金塘新材料项目公司）进行30%-50%的股权投资，使该项目或可成为两家全球领先石化企业之间的战略合作。


　　全球炼化格局重塑，战略稀缺资产有望迎来估值回归一方面，海外老旧炼化装置、高成本化工装置持续退出，据S&P Global，自2020年1 月至2026 年9 月，全球炼化淘汰产能约587 万桶/天。另一方面，据Kpler，截至2026 年8 月，中东炼油厂仍有145 万桶/天左右的炼能处于受损停工状态，叠加通行受阻导致的预防性降负，中东原油加工量相较于战前下降约260 万桶/天。据Bloomberg、Argus 等数据，俄罗斯超90%的炼厂受袭，7 月原油加工量相较于年初下降约150 万桶/天。


　　公司作为全球稀缺的特大型炼化一体化平台，是本轮全球炼化格局重塑中极具确定性的战略稀缺资产，有望持续抢占市场份额。外部行业格局重塑的红利，正在逐步兑现为公司的业绩增量，盈利中枢与估值体系也有望迎来系统性重估。


　　盈利预测与估值


　　全球炼化格局重塑，公司有望深度受益本轮景气上行周期，同时新材料项目稳步推进， 未来成长可期。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润106.1/120.5/130.4 亿元，EPS 为1.06/1.21/1.31 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　地缘政治风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；协同减产力度不及预期风险。

□.杨.占.魁./.张.煜.暄./.汪.智.谦./.高.铭.谦    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司