中炬高新(600872)：费用前置投入及组织效率优化带动利润释放超预期

公司发布26 年三季报，单Q3 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.8/2.0/1.9 亿元，同比+14.8%/+59.6%/+59.5%。Q3 收入稳步增长，毛利率持续改善，费用优化推动利润高增。核心品类保持增长，直销延续较快增长。


　　核心业务持续修复，经营效率优化推动盈利改善。


　　Q3 收入稳步增长，费用前置带动利润超预期。公司26 年前三季度收入/归母/扣非净利润分别37.2/6.1/5.6 亿元，同比+17.8%/+60.7%/+45.7%；单Q3 收入/归母/扣非净利润分别11.8/2.0/1.9 亿元，同比+14.8%/+59.6%/+59.5%。


　　其中美味鲜子公司收入同比+7.2%至10.8 亿，环比有所降速，余下0.95 亿主要来自味滋美并表及总部征地业务收入。费用前置投入带动利润释放超预期。


　　核心品类保持增长，直销延续较快增长。分产品看，单Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油收入分别6.4/1.5/1.0 亿元，同比+6.9%/+11.9%/+14.0%。味滋美并表及复调业务拓展带动其他收入同比+50.9%至2 亿。分区域看，单Q3 东部/南部/ 中西部/ 北部收入分别2.5/4.3/2.7/1.5 亿元， 同比+16.6%/+3.0%/+26.7%/+29.5%，中西部及北部市场增长较快，南部市场增速相对偏缓。分渠道看，单Q3 分销/直销收入分别9.8/1.1 亿元，同比+10.9%/+57.9%，直销渠道延续较快增长。Q3 末经销商共2792 家，较H1末净增加27 家，其中东部/南部/中西部/北部分别518/417/740/1117 家，较H1 末分别+20/-6/+8/+5 家。


　　毛利率持续改善，费用率下降带动净利率提升。公司单Q3 毛利率40.7%，同比+1.1pcts，核心产品盈利改善、生产运营效率优化推动毛利率延续增长。


　　销售/管理/研发费用率分别9.3%/7.7%/3.1%，同比-5.0/-1.2/-0.2pct。营销费用Q2 前置投入及组织效率优化带动利润率表现超预期，单Q3 净利率同比+4.69pcts 达16.7%。


　　投资建议：核心业务持续修复，经营效率优化推动盈利改善。公司核心调味品业务延续修复，渠道投入与组织效率优化带动利润率表现超预期。后续关注核心品类动销、味滋美及复调业务协同进展。我们预计26-28 年eps 分别为0.97/1.11/1.22 元，当前股价对应26 年PE 为18.6 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化等。

□.陈.书.慧    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司