荣盛石化(002493)：全球领先的化工巨头 产业链一体化优势增厚公司利润

事件：公司发布三季报，2026 年前三季度实现营业收入1936 亿元，同比下降15%，实现归母净利润80.15 亿元，同比增长802.12%，其中第三季度公司实现营业收入642 亿元，同比下降18.93%，实现归母净利润29.04 亿元，同比增长914.18%。公司是全球领先的石化巨头，以浙石化和中金石化为依托，荣盛新材料等公司向炼化产业链下游延伸，构成荣盛石化板块“炼油-芳烃-新材料”一体化产业链，成品油出口配额有望增厚公司利润。


　　公司是全球领先的石化巨头，以浙石化和中金石化为依托，荣盛新材料等公司向炼化产业链下游延伸，构成荣盛石化板块“炼油-芳烃-新材料”一体化产业链。荣盛石化是中国石油化工民营龙头企业之一，主要从事各类油品、化工品、聚酯产品的研发、生产和销售，于环渤海经济圈、长三角经济圈和海南“一带一路”经济圈等地建有七大生产基地，打造形成了聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶五大产业链，是亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商之一，拥有全球最大的PX、PTA 等化工品产能，目前产能包括4000 万吨/年炼油、1180 万吨/年芳烃（880 万吨/年PX）、420 万吨/年乙烯、2150 万吨/年PTA、530 万吨/年聚酯瓶片等。


　　同时沙特阿美持有公司10%股份，为公司提供稳定的原油供应保障，是国内为数不多的被中东石油巨头青睐的化工材料生产商。


　　国家政策控制行业增量，PX 行业供需格局在持续优化。近五年石化政策主线由“能效约束”转向“总量控制＋结构优化”：2021 年发改委等部门出台政策：推动200 万吨/年及以下炼油装置、100 万吨/年以下连续重整（含芳烃抽提）退出；2022 年提出“降油增化”；2023 年将2025 年原油一次加工能力上限定为10 亿吨；2025 年要求合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模与投放节奏。总的来说我国石化产能近几年快速发展，产能规模已经十分庞大，但内部结构仍需要一定调整。对PX—PTA—聚酯瓶片—涤纶长丝链条而言， PX 与乙烯同属“减油增化”核心品种，投放节奏受调控，利好现有的存量炼化头部公司。


　　商务部正式批复同意赋予浙石化非国营贸易成品油出口资格，浙石化作为首家获得出口权的民营炼化企业率先打开了东南亚的销售窗口，在国内成品油供应过剩的局面下，浙石化成品油出口权具有稀缺性和极高的价值。


　　2023-2025 年，浙石化连续三年获得成品油出口配额，是国内唯一获得成品油出口配额的民营炼化公司。2026 年，公司已经获得三批成品油出口配额，当前海外成品油裂解价差非常大，能够拿到成品油出口配额的企业能够享受超额利润。


　　首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。我们预计国际油价会保持高位，成品油裂解价差仍将为公司带来超额利润，公司业绩有望同比继续增长。预计公司2026-2028 年收入分别为3429 亿元和4526 亿元和5081 亿元，归母净利润分别为113 亿元、154 亿元和156 亿元，EPS 分别为1.13 元、1.54 元和1.57 元。当前股价对应PE 分别为10.6 倍、7.7 倍和7.6 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：原料产品波动风险，外币汇率波动风险，产品产能过剩风险，项目资本开支风险。

□.周.铮./.赵.晨.曦    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司