中国海油(600938)：油气净产量稳步抬升 成本优势维持

本报告导读：


　　公司前三季度油气净产量稳步抬升，国内外产量同步增长投资要点：


　　维持增持评级：我们预计2026-2028年公司EPS为3.42/3.40/3.48元，2026年BPS为18.65元。参考可比公司估值水平，由于公司盈利能力较强，且下游炼化产能较少，受益中东冲突导致的油价上涨，存在一定估值溢价，给予其2026年2.7倍PB，对应目标价为50.36元，维持“增持”投资评级。


　　公司2026前三季度业绩稳健兑现，2026年前三季度公司实现营业收入3556亿元，同比+13.8%，归母净利润1191亿元，同比+16.8%；其中，Q3实现营业收入1129亿元，同比+7.6%，环比-10.8%，归母净利润333亿元，同比+2.7%，环比-28.7%。


　　油气净产量稳步抬升，国内外产量同步增长，前三季度油气净产量达593.7百万桶油当量，同比+2.7%.分区域来看，中国油气净产量为408.5百万桶油当量，同比+1.9%，主要得益于垦利10-2等油气田产量贡献；海外油气净产量为185.1百万桶油当量，同比+4.3%，主要得益于圭亚那Yellowtail和巴西Buzios7项目带来的产量增长，石油液体和天然气产量占比分别为78.2%和21.8%；石油液体产量同比增长4.3%，天然气产量同比小幅回落。Q3单季油气净产量194.9百万桶油当量，同比+0.6%，环比+0.7%.2026年前三季度，共投产9个新项目。第三季度，渤中26-6油田开发项目（二期）和番禺10-4油田开发项目等4个新项目已成功投产，其他新项目正在顺利推进。


　　成本优势维持，盈利能力保持韧性。前三季度桶油实现价格86.32美元/桶，同比+18.03美元/桶（+26.4%），天然气实现价格8.13美元/千立方英尺，同比+0.27美元/千立方英尺（+3.4%）；Q3单季实现油价88.03美元/桶，同比+21.4美元/桶，环比-7.8美元/桶。前三季度桶油主要成本为30.57美元/桶油当量，其中Q3单季度桶油主要成本为32.4美元/桶，同比+4.2美元/桶，环比+1.3美元/桶，作业费用略有上涨，但仍具备较强的成本竞争优势。


　　风险提示：行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上

□.朱.军.军./.张.海.榕./.尹.伊.君    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司