润丰股份(301035)：C模式占比提升支撑毛利率 汇率与巴西销售季扰动

事件：润丰股份发布2026 年第三季度报告。前三季度实现营业收入115.11亿元，同比增长5.49%；归母净利润7.11 亿元，同比下降20.04%；扣非归母净利润6.54 亿元，同比下降25.95%；基本每股收益1.96 元。其中，2026Q3实现营业收入40.69 亿元，同比下降7.12%，环比下降4.27%；归母净利润2.10 亿元，同比下降37.28%，环比下降37.73%；扣非归母净利润1.60 亿元，同比下降52.04%。


　　Model C 占比提升，业务结构优化支撑综合毛利率。前三季度Model C 收入占比由去年同期的41.39%升至47.63%，毛利率由30.88%升至32.64%；A+B 模式毛利率同比提升0.57 个百分点至16.44%，模式结构变化与模式内盈利改善共同推动综合毛利率提升2.08 个百分点至24.16%。前三季度C模式收入约54.82 亿元，同比增长21.39%；Q3 C 模式收入约19.28 亿元，同比增长1.73%，A+B 模式收入约21.41 亿元，同比下降13.86%。公司披露Q3 C 模式收入占比为47.36%，同比提升4.11 个百分点，高毛利业务占比提升对当季毛利率形成支撑。


　　巴西销售旺季推迟压制收入，北美、欧洲和大洋洲保持增长。前三季度巴西收入约29.87 亿元，同比下降14.72%；北美、欧洲和大洋洲收入分别约12.49、8.70、8.09 亿元，同比增长56.79%、26.59%、26.77%。其中，Q3巴西收入约16.06 亿元，同比下降12.41%。公司说明，巴西当地销售旺季推迟，叠加强化毛利率目标及严格信用风险管控，共同影响当季收入表现此外，Q3 除草剂、杀虫剂、杀菌剂毛利率分别为20.65%、32.09%、29.83%，同比分别变化－0.23、＋4.19、＋2.50 个百分点，杀虫剂和杀菌剂毛利率提升对盈利形成支撑。前三季度公司新增登记800 余项，截至9 月底累计登记超过9700 项，为后续产品组合拓展和C 模式业务发展提供基础。


　　汇兑损失加大，剔除汇率影响后的单季利润仍承压。前三季度汇兑损失减少利润约4.02 亿元，上年同期汇兑收益增加利润约1.40 亿元，同比负向变化约5.42 亿元；剔除汇率影响后归母净利润为11.13 亿元，同比增长48.59%。Q3 汇兑损失减少利润约1.68 亿元，同比增加约0.86 亿元，是当季利润下降的重要原因；剔除汇率影响后的归母净利润为3.78 亿元，同比下降9.22%。此外，Q3 美国子公司关税退还对税前损益的影响约0.78 亿元，当季合计非经常性损益净额为0.49 亿元，对归母净利润形成一定支撑。


　　盈利预测与评级：考虑汇率波动、C 模式业务的推进情况，我们预计公司2026 年至2028 年的净利润分别为11.2、14.5、18.8（前值为12.6、16.5、21.0 亿元），维持“买入”的投资评级。


　　风险提示：农药价格下行、汇率波动、海外信用及应收账款、库存去化、新项目投产爬坡、海外登记与贸易政策变化风险。

□.唐.婕    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司